紫光破产重整，700亿巨额国资流失？

（文/观网财经 吕栋）

曾经的“中国最大综合性集成电路企业”、“全球第三大手机芯片企业”紫光集团，命运再遭波折。就在其破产重组即将尘埃落定之时，集团董事长赵伟国却突然发声强烈反对。

由于疯狂对外投资积累了大量债务，旗下拥有长江存储、紫光展锐等优质资产的紫光集团却在今年7月被债权人申请破产重组。12月10日，一家略显低调，但拥有优秀半导体行业运营经验的财团智路建广联合体，被确定为紫光重组的战略投资者。

不过，赵伟国实控的北京健坤集团昨天下午（12月15日）发布声明称，重整工作组严重低估紫光集团旗下资产，并将导致超过700亿的国有资产流失，而其中大部分将落入智路资产实控人李滨等人的私人腰包。

截至发稿，智路建广方面尚未对此事发声。

尽管建广资产本身就是国资背景，智路身后也有中芯国际、长电科技等产业联盟加持，但因为智路建广曾经帮助高通开拓中国市场，赵伟国与其早有矛盾，如今突然出手阻挠紫光重组，把双方恩怨重新置入舆论漩涡。

不管孰是孰非，紫光集团作为中国芯片领域的标杆企业，其前进的道路注定无法平坦。 

赵伟国持股70%的北京健坤集团声明

紫光重组波澜再起

正当业界都以为智路建广联合体将顺利拿下紫光集团的时候，紫光集团重整前的操盘手、集团董事长赵伟国突然曝出重磅消息。

12月15日下午，赵伟国实控的北京健坤集团发布声明称，本次紫光集团重整方案将直接造成当期734.19亿（未来价值数千亿元）的国有资产流失。该声明还透露，自紫光集团重整工作组全面接管紫光集团以来，健坤集团一直被排斥在紫光集团引进战投和司法重整的任何决策和信息之外。

重整前，北京健坤集团持有紫光集团49%的股份。该公司在声明中对紫光集团重整方案多处提出质疑：1.智路建广不符合战投资格；2.清算组和市场评估机构严重低估紫光集团旗下资产价值，涉嫌侵吞国有资产；3.巨额重整费用明细没有披露；4.员工安置问题可能造成紫光集团人才流失。

北京健坤集团在声明中称，已经于12月15日通过邮局向中纪委、国务院办公厅纪检组、财政部纪检组、教育部纪检组就国有资产流失问题，对紫光集团管理人（即原来的现场工作组）进行实名举报。并且，该公司要求财政部的专业国资机构对紫光集团资本进行评估。

熟悉半导体行业的人都知道，赵伟国和智路建广联合体早有矛盾曝出。2017年5月26日， 建广资产、智路资产与高通等共同签署协议，宣布成立合资公司瓴盛科技，智路资产实控人李滨担任董事长。

当时，高通把中低端处理器技术授权给瓴盛科技，直接影响到紫光集团旗下展讯通信。此举激怒赵伟国，他在朋友圈直呼促成此次合资的高通方代表孟璞为买办，并痛批兼任建广资产投评会主席的李滨。

赵伟国2017年朋友圈截图

“紫光的问题不是资不抵债”

作为中国最大的综合性芯片产业集团和头部的云网产业集团，紫光集团在中国科技界赫赫有名，破产重整的进展也持续受到关注。

在本次重整前，紫光集团的股东主要有两个：清华大学是控股股东，通过清华控股持有51%的股权；赵伟国实控的北京建坤集团持有49%的股权。

从规模来看，目前紫光集团全体员工约4.5万人（海外约3000人）。财报显示，该公司2020年营收超过842亿，创历史新高；2021年上半年，紫光集团营收同比增长36%，预计全年收入超过1100亿，发展势头可谓良好。

在中国产业界，紫光集团知名于疯狂并购。从2013年起，赵伟国先后主导了多起并购案，也将紫光集团打造成了一艘巨型半导体航母。目前，该公司下属企业包括长江存储、紫光展锐、新华三、紫光同创、紫光联盛等多家业界知名公司。

前几年，如果条件允许，赵伟国甚至想收购台积电。

被称为“并购狂人”的紫光集团董事长赵伟国 图源：紫光集团

但也正因为持续大手笔并购和投资，紫光集团累积了较高的资产负债率和债务。据该公司自述，2019年底以来，受高负债、高校产业改革、方正集团司法重整、疫情造成和政府金融机构沟通出现问题等4个因素影响，紫光集团本部出现流动性危机和债务问题。

2020年11月起，紫光集团连续出现债务违约。随后，应该公司管理层的请求，国务院从北京市国资系统、中国银保监会北京局等部门抽调干部，组成了国务院紫光集团现场工作组，于11月10日进驻紫光集团。

2021年7月9日，相关债权人以紫光集团不能清偿到期债务，资产不足以清偿全部债务且明显缺乏清偿能力，具备重整价值和重整可行性为由，向法院申请对紫光集团进行破产重整。7月16日，北京一中院裁定受理紫光集团重整一案，并于同日指定紫光集团清算组担任紫光集团管理人，具体负责开展各项重整工作。

但需要注意的是，紫光集团需要解决的负债是该集团本部的负债，各下属产业公司的负债都是正常经营性负债，没有出现问题，也不需要紫光集团偿还，因此并没有被列入本次司法重整的范围。

北京建坤集团提供的信息显示，紫光集团本次司法重整需要解决的债务总额约1245亿，而这1245亿对应资产的市场价值约为2000亿：

上市公司股票（合计市值在800亿左右)、

非上市公司的股权（估值在1110亿左右)、

现金类资产（超过100亿)、

基金类资产（超过10亿)、

其它类资产（超过40亿）

因此，北京建坤集团认为，紫光集团的资产价值超过负债700多亿，该集团的债务问题不是资不抵债，本质上是流动性问题，如果对紫光集团注入一定的流动性，解决该公司的债务问题不困难。

不仅如此，北京建坤集团还提到，紫光集团旗下还有12家公司（包括长江存储、紫光展锐等）符合科创板上市条件，预计这12家公司科创板上市后，紫光集团的资产还会有大幅增值并超过2000亿以上。

北京健坤集团声明截图（下同）

“智路建广不符合战投资格”

介绍完紫光集团的基本情况，北京建坤集团开始提出对智路建广的质疑，首先就是其作为战略投资者的资格问题。

7月20日，紫光集团管理人发布《紫光集团有限公司管理人关于招募战略投资者的公告》。其中第三条“战略投资者条件”第三项中要求，战略投资人的财务指标应满足最近一年净审计的资产总额不低于500亿或者最近一年净审计的归属于母公司所有者的净资产不低于200亿；第五项中明确要求：“联合体应明确牵头人，牵头人应同时符合上述第（一）项至第（四）项条件”。

《紫光集团有限公司管理人关于招募战略投资者的公告》截图

北京健坤集团主张，智路公司和建广公司都是资产管理公司，自身的总资产不满足500亿的要求，自身的净资产也不满足200亿的要求，即使两家合起来，也都不满足;他们目前所管理的资产也不足500亿，而且所管理的资产，不是他们自身的资产，这些资产都是投资人的，管理公司并没有权力随意动用。

观察者网查询中国证券投资基金业协会官网发现，智路资产是一家私募股权投资基金和创业投资基金，注册资本10000万元，实缴资本2500万元，管理规模区间为50-100亿元；建广资产与智路资产业务类型类似，注册资本10000万元，实缴资本10000元，管理规模区间为20-50亿元。

根据官方信息，智路资产实控人为李滨，持股比例达到73.15%，李滨另一个身份是中关村融信金融信息化产业联盟（下称：融信联盟）理事长，他同时还担任建广资产投评会主席；建广资产由央企中国建投和融信联盟分别持有51%和49%的股权。

12月10日，紫光集团公告，智路建广联合体被确定为战略投资者；12月13日，紫光集团管理人公告称，已经正式与战略投资者签署《重整投资协议》，制定了重整计划草案，并提交给了北京一中院。

12月14日，有媒体曝出的紫光集团重整计划草案显示，重整投资方由智路建广牵头，长城资产、湖北科投、珠海华发和河北产投等组成联合体，共同搭建重整投资平台公司，出资600亿元承接重整后的紫光集团全部股权。根据草案，若重整计划得以顺利实施，有财产担保债权将全额现金清偿，普通债权将通过现金、股票抵债及留债等方式予以清偿，预计可实现95%至100%的清偿率。

融信联盟官网截图

长江存储估值不到500亿，重整造成巨额国资流失？

质疑完智路建广的战投者身份，北京健坤集团开始将矛头转向国有资产流失。

北京健坤首先强调，紫光集团目前由清华控股有限公司持股51%，紫光集团是一家国有控股企业，清华控股有限公司是100%纯国资企业，是清华大学的国有资产经营公司。

根据紫光集团管理人（紫光集团清算组）出具的天健兴业市场评估报告，紫光集团资产负债情况如下：

综上，按照持续经营假设下的全部资产市场价值评估结果，紫光集团重整主体资不抵债161.31亿元（1214.78-1376.09)。

对此，北京健坤集团提出质疑：

1.紫光集团重整主体所持三家上市公司（紫光股份、紫光国微及学大教育）股票价值，应是取截至2021年6月30日前20交易日(不含当日）收盘价的均价计算。由此可知，天健兴业评估报告评估结果所含三家上市公司股票价值为578亿元。

2.紫光集团重整主体所持西藏紫光大器100%股权（对应最终持有长江存储25.91%权益)，评估价值仅约124亿元（草案披露湖北科投现金出资收购价51亿元+紫芯伟华项目信托计划出资本金65亿元+应付未付信托息费净额8亿元)。据此，换算对长江存储整体估值约478亿元，仅较长江存储净资产账面价值增值约50亿元。

长江存储一期设计综合产能为10万片/月;截至2021年6月底，其综合月产能已达到7.90万片/月。参照可比公司合肥长鑫近期股权融资估值(166.67倍产能倍数),长江存储本部可比估值至少为1317亿元，其全资子公司武汉新芯2020年7月底评估价值为73亿元（评估报告尚在有效期内)，仅长江存储和武汉新芯估值即达1390亿元。

这还不包括其所持上海宏茂微电子50.94%股权及配套园区长存科服100%股权等资产价值。另据知名专业投资机构高榕资本2021年9月出具的投资意向书（见附件7)，其对长江存储和武汉新芯给出的投前估值为1600亿元。可见，管理人和天健兴业至少低估紫光集团重整主体所持长江存储权益价值达290亿元（1,600×25.91%-124)。

3.除1和2两项之外，尚无法从草案中发现对紫光集团重整主体所持其他单项资产的估值，但可以推算出，《市场价值评估报告》对全部资产评定的市场价值总和1,214.78亿元，扣除重整主体持有三家上市公司股权价值578 亿元和通过西藏紫光大器最终持有长江存储25.91%股权价值124亿元之后,其余资产的评估价值总计仅513亿元。

北京健坤集团强调，除三家上市公司和西藏紫光大器(长江存储)外,紫光集团重整主体还最终持有以下重要实体产业公司股权:

北京健坤集团认为，以上重要经营性资产价值合计约663.19亿元，紫光集团本部尚有在手现金约90亿元，即使不考虑重整主体持有的其他债权、股权及零星资产（账面价值逾200 亿元)，除三家上市公司和西藏紫光大器(长江存储)之外的资产总价值也至少达753.19亿元(663.19+90),即至少被低估240.19亿元（753.19-513)。

“综上，粗略和保守估算，紫光集团管理人和天健兴业主导下的《市场价值评估报告》，至少低估紫光集团资产价值至530.19亿元(240.19+290)。”声明称。

不仅如此，北京健坤集团还指出，紫光集团管理人和智路建广意图利用紫光股份和紫光国微股价与市值的大幅增长约204亿元(其中，用于抵债部分的股票总市值此间增长约52亿元)，以截至2021年6月30日的相对低股价出具《市场价值评估报告》，以截至2021年11月15日的相对高股价用于抵偿债务，变相侵害紫光集团原股东权益。

北京健坤集团认为，“紫光集团重整主体所持上述三家上市公司股票总市值在此期间合计增长204亿元，加上此前被低评的530.19亿资产，资产合计被低评734.19亿(240 + 530.19)。即国有资产合计流失734.19亿!”

北京健坤集团称，智路公司的股东穿透后全部是自然人，自然人李滨是智路公司的大股东，李滨等自然人持有建广公司49％的股权，即流失的734.19亿国有资产，大部分将落入李滨等人的私人腰包，这是典型的侵吞国有资产行为。

根据紫光集团债权清偿方案，普通债权人有三种选择：

但北京健坤集团认为，以上三种普通债权清偿方案，貌似令债权人基本无损或完全无损，但留债部分不仅未见智路建广提供增信安排(包括但不限于金融机构保函或第三方担保等)，甚至未见披露智路建广或其指定收购主体的信用评级报告。这就相当于，被迫选择留债的普通债权人将自行承担100%的风险敞口。

北京健坤集团还表示，“智路建广以资管和私募为基础的财务实力，本身即缺乏长期核心资本，信用水平无法与清华大学和清华控股相提并论，而管理人借重整之机帮助智路建广强迫普通债权人接受的无担保留债，无异于空头支票。这是明目张胆的打劫国资行径。”

另外，本次重整程序中预估产生的重整费用约为18.5亿元，包括重整案件受理费、管理人报酬、管理人执行职务的费用、聘请中介机构的费用、资产处置或过户税费等。

但北京健坤集团质疑费用明细没有列出。

最后，北京健坤集团还质疑智路建广对紫光集团的员工安置问题：“目前，已有包括紫光展锐在内的产业单位在智路建广接管后即将进行重大人事调整的讯息影响下，出现了人心动荡。这对高度依赖人力知本的半导体产业公司，将构成致命影响。”

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