外国投资者从中国到底每年赚走了多少钱？

作者：西西弗评论J

本文转载自：西西弗评论

文/老C

本国人在外国能赚到钱，外国人在本国赚不到钱。这才是真正的靠资本赚钱的发达国家。这些国家才是中国未来应该努力达到的目标。

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最近几年，中国的经济发展遇到了不少波折。2018年贸易战，华为事件，2020年疫情，2021年的监管风暴，我们的GDP增长率比前几年低了不少。同时，舆论上，也看到了不少看衰中国的文章，什么外资纷纷逃离，信心空前低落。我们不应否认，中国商业精英阶层对中国的信心低落是一个事实，从股票市场的表现，从反映信心的PMI指数，都可见一斑。

但另一方面，从数据看，却有一些不同的发现。中国的外商投资规模，08-09年金融危机后，一直比较平稳。而2020年疫情开始后，FDI的规模反而开始迅速上升。

2022年2月，中国单月FDI规模，首次突破200亿美元，单月同比增长75%。为什么会出现这种情况，是数据有问题，还是什么其他原因。

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天下熙熙，皆为利来；天下壤壤，皆为利往。资本的特点是逐利。资本不是慈善家，不会因为同情一个国家就去投资或撤资。资本也不是恶魔，不会为了摧毁一个国家，就是投资或撤资。资本的投资只会考虑一个指标，风险调整后的利润。如果一个地方高利润，低风险，资本就会毫不犹豫的涌入。

投资一个国家的回报如何，每个人都有自己的看法。但客观看问题，还是要以数据为基准。宏观上，有一些数据可以参考。IMF和其他国家组织，针对国际贸易和国际收支，制定了全球统一的标准报表，各国都按照这个标准统计国际收支（国际收支平衡表 Balance of Payment) 和国际投资（国际投资头寸表 International Investment Position）情况。

在国际收支平衡表中，投资收益是体现在初次收入账户里，初次收入账户中主要包括外籍雇员报酬和投资收益。其中，雇员报酬的比例很低，绝大多数都是投资收益。比如，对中国来说，初次收入账户中的95%左右是投资收益。初次收入账户的贷方，是本国在外国投资所获得的收益。而初次收入账户的借方，是外国在本国投资获得的收益。

国际投资头寸表中，有本国在外国持有的全部资产（资产项），以及外国在本国持有的全部资产（负债项）。根据这个数据，就可以比较粗略的算出，外国对本国的全部投资（包括股权债权直接投资）的收益率，以及本国对外国的全部投资的收益率。

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那么，我们就根据这些数据，看看能有什么发现。数据来源是IMF：

首先看看中国：从2009年金融危机以后，中国的初次收入账户，除2014年以外，一直是逆差。初次收入逆差意味着，外国在中国持有资产的收益，大于中国在外国投资获得的收益。这个数字在最近几年快速扩大。2021年，初次收入逆差超过了1500亿美元。

然而，从2004年有统计数据以来，中国持有的海外资产的金额，一直是超过外国持有中国资产的金额的。2021年底，中国持有海外资产9.3万亿美元。但这9.3万亿美元资产，在2021年只给中国贡献了2745亿美元的收益。而2021年底海外持有中国资产是7.3万亿美元，这7.3万亿美元，在2021年给外国投资者贡献了4365亿美元的收益。

这个收益差别，是因为中国国际投资在资产端和负债端的收益率始终不对等。从2004年，外商在中国投资的收益率在5-7%之间波动，最近几年，基本都能保持在6%这个水平。而中国对海外投资的收益率，大概也就是3-4%，而2020/2021年两年，对海外投资的收益率只有3%。

这个收益率差别，导致了中国虽然在海外持有更多的资产，但外国人在中国投资每年赚取的收益，远大于中国在外国投资每年能赚取的收益。

为什么会出现收益率差，是因为中国对外投资水平太差，无法获得额外回报吗？

我们看一下其他国家的数据。

各国对外投资的收益率，2021年，中国是3%，美国比中国好，是3.3%，日本只有2.6%，德国只有2.2%。中国对外投资的收益率，虽然不如美国，但比日本和德国的对外投资还要高。

问题出在外国投资者对中国投资的收益率：2021年，外国投资者在中国投资，能获得6%的收益率，在美国投资，能获得1.94%，在日本投资，能获得1.33%，在德国投资，只能获得1.27%的收益率。

以美国为例：无论是对外投资，还是外国对美国的投资，美国都排在遥遥领先的第一位。2021年底，美国对外投资存量32.8万亿美元，创造了1.09万亿美元的收益。而外国对美投资存量高达47.1万亿美元，却只从美国拿到了0.92万亿美元的收益。

在国际投资头寸上，美国的净负债高达14万亿美元，却反而创造了1749亿美元的净收益。中国的国际投资净资产接近2万亿美元，却净亏损1600多亿美元。

日本是另一个例子：网络上经常流行一种说法，日本在海外，通过投资创造了一个新的日本。这句话也不能说完全是错的。海外并没有一个日本，日本的GNP比GDP高，但差别不大，也就是3-4%。但日本确实是国际投资存量净值全球最高的国家。

2021年底，日本持有在外国的投资资产11万亿美元，外国持有日本的资产为7.4万亿美元，日本的国际投资净资产高达3.6万亿美元。这个数字是全球最高的。日本的海外投资的回报不高，2021年只有2.6%，投资者获得2855亿美元收益，但给日本投资的外国投资者，2021年只能拿到1.33%的收益率，投资者获得983亿美元收益。日本2021年，国际投资的净收益高达1872亿美元。

我们可以再看看发展中国家印度的数据：印度过去几年，经济增长速度很快，疫情前GDP增长率超过了中国，也是西方投资的热点之一。2021年底，外国持有印度1.31万美元的资产，获取了613亿美元的收益，收益率达到了4.7%。这个数据，确实比在主要发达国家投资的收益率都要高。投资者愿意去印度也很正常，但仍然低于外国投资者在中国获得的收益率。从2018-2021年，印度外国投资者的收益率一直保持在4.5-5%之间，没有明显变化（18-21：4.9%，4.7%，4.5%，4.7%）。

另一个中国互联网上的“经济明星”越南：越南中央银行没有披露国际投资头寸表，IMF也没有数据，所以算不出收益率。但越南央行的国际收支平衡表中披露了初次账户的数据，2021年，外国投资者在越南投资获得的总投资收益不超过44亿美元，这个数据大概是中国（4365亿美元）的百分之一。

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我们再以日本为例，看看最近几年发达国家对外投资的变化。可以看到，疫情后的2020和2021年，出现了收益率明显下降的现象。日本对外投资的收益率，在2011-2019年，都保持在3%，而2020/21年下降到2.5%左右。外国在日本的投资回报，疫情后也明显下滑。美国情况也类似，与疫情前相比，无论是美国对外的投资收益率（18-21：4.4%，3.9%，3.0%，3.3%），还是外国在美国的投资收益率(18-21：2.4%，2.2%，1.7%，1.9%），2020和2021年两年都明显出现下滑。

相比之下，外国在中国投资收益率，从2019-2021年，连续三年上升。从这个角度，疫情后的2020-2021年，中国的外商直接投资金额持续攀升，也不足为奇了。

投资者在中国投资，能拿到5.5-6%的收益率，在美国投资能拿到1.7-2.2%的收益率，在日本投资，能拿到1-1.5%的收益率。差别看上去不大，但如果投资20年，在中国原始投资可以翻3倍，200%的回报，在美国只有不到50%回报，在日本只有不到30%。

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总结：