中国连续4个月减持美国国债，海外资产多元化布局大势所趋

美国国债因为市场规模巨大、流动性好，是全球债券市场最主要的投资品种和交易品种，也是各类投资者的“宠儿”。

然而，当地时间5月16日，美国财政部公布3月国际资本流动报告（TIC）显示，美国资产不再如以往那般吃香。

专家认为，对于中国而言，海外资产配置多元化已在路上。

在美国国债市场的海外持有者中，中国、日本长期占据前二。

中国在2008年9月首次超过日本，成为美国国债第一大持有者。不过在2016年10月到2017年5月，日本持有的美债规模超过中国。

2019年6月，日本再次超过中国成为美国第一大债权国，此后维持美债持仓首位至今。

此次最新报告显示，日本3月美国国债余额减少了740亿美元，至1.232万亿美元，为2020年1月以来的最低水平。这一减持规模约是日本账户上个最大抛售纪录的3倍，也在美国国债主要海外持有人的抛售规模中占据首位。

与此同时，中国内地持有美国国债余额为1.039万亿美元，比2月份减少152亿美元，约为2月53亿美元减持规模的三倍，也是继去年12月之后再次出现月减持上百亿美元的情况。虽然目前中国仍为美国第二大债权国，但这已经是连续第四个月减持，持仓余额创2010年6月以来新低。

美国财政部网站每个月都会公布美国的国际资本流动情况。总体而言，3月，外国投资者持有的美债跌至去年9月以来最低，自2月的7.71万亿美元，跌至3月的7.613万亿美元。虽然3月美国国债市场的海外资金连续五个月净增长，但3月488亿美元的流入规模较2月的753亿美元剧减约35.2%。

3月是一个比较特殊的月份，这是俄乌冲突爆发后的首个完整交易月，也是美联储时隔三年的首个加息月，风险资产集体遭到抛售。

与此同时，流入美国国债的海外资金也在减少，大幅度的美债抛售潮持续，推动美债价格继续暴跌，收益率进一步上行。美国10年期基准国债收益率3月累计升逾50个基点，一季度升逾80个基点，创1994年3月以来最大季度升幅，连升三个季度。

其中，日本在3月抛售美债和日元升值有直接关联。日元兑美元在3月大幅贬值，这使得日本投资者在财政年度末抛售美国资产，以利用汇率变动的机会锁定获利。

日本财务省4月公布的多组数据显示，日本投资者在此后还曾多次净卖出美国国债。所以在下个月的美国财政部报告中，可能还将看到日本抛售更多美国国债。

美联储升息步伐加快也令美债价格趋降。各国根据市场环境，纷纷调整了对美债的持有量。

美联储已经启动加息并宣布将缩表，利率预计在年底前提升至2.5%，而投资者对于加息的预期更为激进。

“短端利率对于加息反应更加敏感，而缩表或将推升长端利率水平。升息步伐加快，导致美债收益率上涨（相当于债券价格下跌），多国减持美债可以有效规避美债持仓估值下降风险，而缩表也进一步增加美债市场流动性恶化的担忧。”ATFX亚太区首席分析师林铭添告诉记者，“如果更多国家选择抛售美债，可能会引发恐慌情绪，对于美国而言，会对其货币供给持续产生压力。美债抛售的加剧另一方面也反映了美国对世界的影响力在逐渐下滑，投资者持有美元的比重持续下降，会导致未来美债的吸引力继续下降。”

不过，林铭添预测，在当前环境下，不会出现对美债大规模抛售的情况。

美债收益率目前已有所回落。此前，因为担忧美联储继续大幅推进加息，10年期美债收益率一度飙升突破3%，甚至有预期认为其将冲击4%。

林铭添称，当前投资者也关注美国通胀自高位回落的迹象，如果接下来几个月数据表明美联储不需要更大幅度的加息，那么对于经济前景的忧虑也会放缓，加上美国国债收益率自高位回落，可能会吸引投资者重新回购。

对于中国而言，持续减持美国国债，对海外资产进行更灵活、更多元化配置是大势所趋。

中国社科院世界经济与政治研究所国际大宗商品研究室主任、研究员王永中告诉《国际金融报》记者，中国近期持续减持美债源于美国通货膨胀率大幅上升，持有美债的实际购买力大幅缩水。此外，美国市场利率上升，中国持有的存量美债市场价值下跌。

另一个值得注意的因素是美国的金融武器化行为，特别是冻结并占用阿富汗的外汇储备、冻结俄罗斯外汇储备的行为，颠覆了市场长期以来形成的关于美国国债是最安全资产的理念。

世界黄金协会此前就称，美国将美元当作制裁他国工具，将会削弱美债的避险资产属性。

俄罗斯已经持续大幅减持美国国债。2010年达到1763亿美元的美债持有峰值以后，俄罗斯对美债共实施了两次断崖式减持：2014年俄罗斯大幅减持美国国债，到2014年底共持有860亿美元，而到2018年底美债持有规模直接暴跌至132亿美元。

此次美国财政部的数据显示，俄罗斯对美国国债的投资在3月份比2月时的37.51亿美元减少了接近一半，达到20亿美元，几乎清空。

不过，美债仍是中国海外资产中的重要组成部分。中国在外汇储备中减持美债早已在进行中，但当前对美债的配置仍有较高的依赖度。中国外汇资产以购买国债特别是美国国债为主，和外汇储备投资所要求的安全性和流动性有很大的关系。

今年3月，国家外汇管理局公布2021年末中国国际投资头寸表。数据显示，2021年末，中国对外金融资产93243亿美元，对外负债73410亿美元，对外净资产19833亿美元。

尽管美国财政部公布的国别数据里，不区分官方和非官方，既包括储备投资，也包括金融机构、企业等其他投资主体。但其数据显示，中国持有美国国债从2010年开始就长期徘徊在1万亿美元。对应中国发布的海外金融资产数额，也可看出中国投资美债的比例。

“虽然长期来看，减持美债是一个趋势，会逐步减少，但是美元资产仍是非常重要的资产，中国肯定还会持有相当大的一部分，也不可能像俄罗斯那样减持至几乎没有。中美经济经贸关系仍旧密切，中国会持有一定比例的美元资产，但是不能过多。”王永中称。

5月14日，在2022年清华五道口首席经济学家论坛上，中国社会科学院学部委员余永定也表示，中国的海外资产负债结构需要调整。

余永定认为，中美之间的地缘政治冲突对中国的海外资产，特别是外汇储备的安全形成严重威胁。他认为，中国的海外资产负债结构调整有两个目的：第一，提高海外投资的净收益。第二，提高中国海外资产，特别是外汇储备的安全性。

王永中对于海外资产再配置提出三个建议：一是在美国国债资产安全性下降和中国持续出现贸易盈余的情形下，中国应适当降低外汇储备规模，实现藏汇于民；二是应推进外汇储备多元化，降低美元资产比例，适当增加对东南亚等经济发展前景较好且与我国较为友好国家资产的投资；三是动用部分外汇储备，适当增加油气、新能源相关的关键矿产、贵金属的储备力度。

王永中称，对于海外资产多元化的布局，已经在做，但“做得还不够，需要进行策略上的选择”。