美元正在加速回流，这次谁会倒下？

最近全世界的美元资本，出现了加速回流的迹象，而现在距离美联储9月加息，还有半个月的时间，资本的提前集中流动，反应了对未来的某种预期，应该说是比较一致的。

通常来说，国际资本的大规模流动，一般就是两个方面因素的推动。一个是逐利，一个是避险。

从逐利的角度看，美国现在资产价格，不管是楼市，股市还是债市，基本上都是在相对偏高的位置，不存在太好的投资价值，如果说还有什么吸引资金回流的，主要是利差扩大的预期，也就是美国加息，像我们和日本降息或者不动，利差就会扩大，那资本就会倾向于去利率收益更高的地方逐利。

但是这也有一个问题，就是欧洲现在的加息预期，比美国还高，因为欧洲的通胀问题，由于能源危机的原因，要比美国严重。欧洲后面倾向于采取更大幅度的加息，来抑制通胀。有没有用，咱们先不说，但是这使欧美之间的利差不会再扩大，也就是说从利差的角度去看，欧洲的资金，理论上不应该再继续大规模流向美国，但这跟现实也不符。

那剩下的就只有避险的需求了。全世界的资金蜂拥流向美国，这里面隐含的是某种悲观预期，而美国成为了国际资金的避风港。反过来，这预示着全世界接下来可能都不会很太平，就算世间本无事，美国出于自身的利益，也要庸人自扰之。

如此一来，我们再去看最近的资本流动和各国的汇率变化，就可以看得更清楚了。最近日元贬值突破了140大关，这是一个很重要的整数关口。同时欧元贬值与美元实现了平价，这也是多年来的一个衡量欧元贬值的重要基线。

而人民币，近期也贬值突破了6.9，一度摸高6.94，很显然，整数关口7，对于人民币汇率来说，也具有很重要的心理意义。这个时候对于人民币汇率而言，是需要进行一定程度干预的。

据央行9月5日消息，为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的8%下调至6%。

很显然，外汇存款降准，就是要在金融市场释放美元流动性，缓解资金流出的压力。而且这次外汇降准的幅度很大，一次达到了2个百分点，后面大幅下降的空间已经比较低了。

但是这一轮美国加息，目前看只能算是棋到中局，后面还有更严峻的挑战。目前我们尚有超过3万亿美元的外储，总体上来说是安全的，只是很多小国家，外储规模已经快要耗尽，恐怕撑不过这个冬天。

今年上半年，我们的外贸顺差结余3810亿，抵消了同期的大部分美元资本流出，所以现在我们的外汇储备，还可以维持在3万亿的规模之上，有这道金融防火墙，谁也不敢轻举妄动。

但是还有很多国家，今年不仅是外贸逆差，在消耗外汇储备，而且还要承受大量的美元流出，进一步消耗了外汇储备。在这个时候，如果短期外债面临集中到期，那很有可能就会出现债务违约。

今年以来，土耳其、阿根廷、智利、南非、印度等国货币兑美元汇率贬值幅度较大，而巴西、印度、南非外汇储备消耗速度超过2008年金融危机时期，以外储总额/月均进口金额计，阿根廷、南非、土耳其的“覆盖”月数已经低于6个月的“警戒线”。

今年上半年，土耳其、墨西哥、印度、阿根廷等国贸易收支状况较2019年同期明显恶化；2021年，印度、南非、印尼、土耳其等新兴市场国家财政赤字率明显高于1997/2008/2015历轮危机前的一年；此外，今年上半年，阿根廷、土耳其、南非的外储/短期外债之比已经接近、或低于100%的警戒线，对外偿债压力相对较大。

西方国家是重要的资本输出国，它们借出外债的时候，为了防止别人赖账，有个特殊的连坐设计，就是一旦某一笔外债出现违约，那么就会触发其他外债中的集中赎回条款。也就是不得出现任何一笔外债违约，否则会触发其他外债同时提前到期。

如果这些国家的外债中，有部分债务采用了类似的触发条款，那么基本上就会形成连环雷，可以说以他们自身的实力，是无力回天的。以美国目前的加息进度，到年底，很多国家将来到违约的悬崖边缘。

而世行和国际货币基金组织，在关键时刻，作为最主要的资本输出方，是拉一把，还是推一把，可以说这个时候，就是人为刀俎我为鱼肉，全看美国的心情了。

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