美联储信誉保卫战！到底还会多疯狂？

“这是美联储信誉保卫战”！平安证券这样认为。

2022年9月22日，美联储公布议息决议，加息75bp（基点），缩表速度每月950亿美元。

美联储此次宣布加息，系其年内第3次，政策利率已经达到2008年3月水平。

图表来源|粤开证券（特此感谢）

本次加息，进一步加大了大家对衰退的担忧。未来会加息到何时？如何影响主要资产，比如楼市、股市？杠杆游戏综合多份机构的看法，做个综述，并谈点看法。

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还会加息多少？何时停止？

粤开证券总结，本次会议声明主要两处改动，大部分内容基本与上次会议一致，基调维持鹰派。

总的来说，未来继续加息和缩表，尽快实现2%的通胀目标。

图表来源|粤开证券（特此感谢）

加息之外，每月950亿美元的缩表，具体为每个月减持600亿美元国债和350亿美元MBS，开始翻倍。

总体上，9月经济预测印证了美联储不惜以衰退为代价，对抗通胀的立场。2021年时，美联储确实有误判形势，现在捍卫荣誉的时候到了。

未来的经济增长，下调了今（2022年）明后三年的GDP增长，衰退风险加剧。

FOMC预测2022年GDP增长 0.2%，下调1.5个百分点，体现了对三四季度经济的悲观预期。2023年、2024年经济增长，也分别下调了0.5、0.2个百分点。

长期失业率的预测不变，但杠杆游戏注意到，美联储对此宽容度增加。

东吴证券此前认为，联邦基金利率期货定价9月加息75bp后，11月和12月各加息50bp，最后在2023年3月加息25bp后停止加息，并在后续开始降息。

不过，鉴于通胀再超预期的可能性较大，政策利率的上行风险大于下行风险。

图表来源|东吴证券（特此感谢）

所以东吴证券也认为，应该密切关注9月会议召开之后市场定价的变化。

若市场对美联储的态度理解为鹰派，而进一步对加息进行定价，也将意味着市场对于通胀观点的变化，即不再相信2023年末核心通胀将回归至4。

对此，杠杆游戏很认同。

图表来源|东吴证券（特此感谢）

假设9月及之后，为了体现其对抗通胀的坚定决心，美联储或许进一步上调其2023年利率终值的预测，比如升至4.25%。

因此，2023年利率走向很关键。

市场乐观或者相信乐观的人，往往占多数。

部分人士依旧对2023年经济衰退下的大幅降息，抱有较大幻想，而考虑到美国通胀的顽固性，以及美联储货币政策转变的滞后性（例如，2021年对于通胀暂时论的坚持），其实很多不确定。

粤开证券则提到，9月会议的点阵图显示，FOMC票委立场一致鹰派，未来三年的利率预测都大幅提升。

图表来源|粤开证券（特此感谢）

2022、2023、2024年利率目标中位数分别为3.375%、4.625%、3.875%。

比较而言，6月时，该数字分别为1%、0.875%、0.5%。

2

美元走向何方？

华安证券认为，美元方面，自8月份以来，由于就业和通胀数据超预期，以及美联储官员在加息上的鹰派表态，美元指数持续上行。

而欧洲方面，由于9月5日俄罗斯宣布“无限期”关闭“北溪 1 号”天然气管线的输气，直至欧洲停止对俄罗斯的制裁，欧洲的能源局势进一步恶化。

高企的通胀又迫使欧央行于9月议息会议上加息75bp，欧洲经济增长前景进一步恶化。

在上述双重因素推动之下，美元指数突破110关口。后续来看，无论是美联储加息还是欧洲经济形势恶化，短期内都不会发生变化，美元指数仍将获得支撑，大概率将持续走强。

东吴证券也类似看法，美元继续保持相对强势。

支持美元继续保持相对强势的理由至少有三个：

第一，市场对于美联储政策利率路径的再调整；

第二，在未来半年内我国和欧洲经济共同进入经济复苏的可能性，或许不算很大；

第三，海外经济衰退的风险继续上升，利好美元地位。

图表来源|东吴证券（特此感谢）

平安证券说，当前非美经济体正在积极参与“加息竞赛”。

9月，欧央行、加拿大央行已单次加息75BP，瑞典央行甚至加息100BP，英国、澳新等发达经济体预计至少也会加息50BP。

短期来看，美联储加息速度不一定明显快于非美央行，但由于美国经济相对具备韧性、且美联储抗击通胀的决心更强，预计美联储加息终点或更远、且更可持续，远期加息预期更是美元汇率的强大支撑。

此外，美联储激进紧缩、美债利率再破前高，对非美金融市场的负面冲击或更加剧烈，非美货币表现更受冲击。

图表来源|平安证券（特此感谢）

以欧日债市为例，截至9月20日，10年美债利率突破前高后，10年德国利率也突破前高、刷新2013年以来新高；

10年意大利国债利率升至4.15%，处于4%以上的警戒水平；

10年日债升至0.274%、连续两周突破0.25%目标水平。

欧日债市的压力也将体现在欧元和日元汇率上。总之，无论是从美联储紧缩节奏看，还是从非美经济压力看，美元汇率目前仍将维持强势。

而美股方面，东吴证券认为，或许进入买股不如持有“现金”的阶段，这也是夸美元啊。

请看杠杆游戏下文分解。

3

股市、楼市如何应对？

市场利率上涨，除了会进一步施压美股市盈率外，从资产配置的角度，在当前高波动的背景下，持有股票获得的股息相较类现金资产的吸引力越来越低，这也意味着股市的拐点尚未来临。

粤开证券注意到，鲍威尔讲话基调鹰中有鸽，市场走向衰退交易，体现在股市普遍大跌，美债利率倒挂。

市场一波三折，先是在发布会开始初期解读偏积极，股市由跌转涨，美债利率冲高；随后经济衰退的担忧增加不确定性，避险需求升温，股市大跌，美债利率回落。

图表来源|华安证券（特此感谢）

到收盘，美股11个细分行业全线下跌，标500指数、纳斯达克指数分别跌1.71%、1.79%。

美债收益率曲线倒挂加剧，长短期国债利差收窄。美10年期利率从3.63%高位下行至3.53%，2 年期利率则向上突破4.1%，创出新高。

美元指数则继续上行超1%，并突破111。

加息下半场，粤开证券认为，衰退风险升温，债市配置价值优于股市。

美联储存在过度紧缩与过早放松的矛盾。

目前鲍威强调过早放松货币政策的风险是首要的，而随着政策利率已经高于中性利率，达到限制性水平，过度紧缩对美国经济和金融体系的冲击，将更加值得警惕。

图表来源|粤开证券（特此感谢）

粤开证券认为，美股有二次探底风险。

一是，流动性预期转向紧缩压制估值。

7月以来的美股反弹，主要源自市场对美联储放缓加息，甚至明年降息的乐观预期。

而美联储重申加息抗通胀决心后，美股估值受到紧缩预期的压制。

二是，目前美股盈下滑才刚开始，美联储加息至中性利率以上，对经济需求的打压力度将更强，特别是可选消费、通信服务行业的盈利预期被大幅下调。

华安证券也认为，在美联储持续的鹰派加息之下，美股面临的美国经济增长和美联储持续加息的双重压力还未消失。

一方面，不断加息之下美国经济增长正在持续放缓，美股盈利预期仍面临较大压力；另一方面持续大幅度的加息，对美股估值上形成较大压力。

综合来看，美股短期内下行压力较大，上行拐点还未到来。

同样的道理，杠杆游戏认为基本放到我们股市也类似。起码2022年，我国股市要走出很好行情，不太现实。

同时我们还有各种扰乱市场秩序、影响经济和发展的因素。

也有个别市场研究机构认为，加息靴子落地，情绪有望转暖。

至于房地产，我只有一句话：当下正常楼市消费市场，被有关原因严重干扰，需要解决这个问题，市场才能逐步恢复信心。

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