冬季决死：日元为何任人宰割？

一、屡败屡战

日本央行今年以来日元的汇率干预已经三次，但是始种并未奏效。

在日元兑美元汇率持续下跌，创出约32年来新低的背景下，日本政府和日本央行实施了第四次干预，创历史最大规模地买入日元、卖出美元（一次性300亿美元）。

每次在日本央行借助干预扭转为日元升值方向的时候，市场马上涌现出无数海量的日元抛盘。

这到底是为什么呢？

为何日本政府和央行迟迟难以给日元贬值趋势踩下刹车？

决定日元汇率方向的基本因素有2个：日美间利率差、日元-美元供求差。

其中，美国联邦储备委员会大幅加息带来的日美利率差扩大毫无疑问是做空日元的直接理由。

美元一年内已经创纪录加息达到3%，甚至年底可能超过4%，在这个加息惯性之下，0利率的日元根本没有任何抵抗力。

日本政府拘泥于“投机”的说法，日本首相岸田文雄表示“无法容忍投机导致的过度波动”。

日本如此表态是因为要让干预合理化，对外宣称由于对冲基金等的投机性的卖出日元，导致日元汇率波动被人为的扭曲，作为经济基本面的遮羞布。

10月21日深夜，日本政府和日本银行再次实施了大规模的买入日元干预，当时正值外汇交易活跃的伦敦市场将要结束交易之际，一把砸出300亿美元突袭日元做空势力。

日元空头遭遇突然袭击短期爆仓，让日元汇率的上升持续了1个多小时，暂时稳住汇率下行趋势。

但是，这种干预，并不解决实际问题，反而让世界投资者感觉”没品”。

一家大型外国银行的外汇经纪人如此表示，“感觉日本这次是稍微缺乏品位的买入日元干预”。

市场参与者之所以对日本政府和日本银行的干预手法产生厌恶感，是因为投资者认为目前的汇率准确体现了日美经济状况差异，才导致日元持续贬值局面。

日本政府的干预， 让人觉得，日本只是为了遏制日元贬值而不择手段，和人为操纵汇率对冲基金没有差别。

二、无根之木

实际上，在阻碍日元升值的另一个巨大障碍，是巨额贸易逆差带来的供求层面的卖出日元。

而且，与32年前明显不同的是，供求因素也再次成为推动日元贬值的主要因素。

由于俄罗斯入侵乌克兰等导致的能源价格上涨，依赖资源进口的日本的贸易逆差已膨胀至空前规模。

现在的过去一年中，日本持续逆差不停歇，2022年仅上半财年就出现超过7万亿日元的逆差。

摩根大通银行的佐佐木融预测“2022年日本的贸易逆差或达到创出历史新高的20万亿日元”。

对比1990年，在日元汇率处于与现在相同的贬值水平，但是，当时的日本的贸易顺差超过7万亿日元。

另一方面，随着日本企业的生产基地不断转移至海外，无法推动本应因日元贬值而成为优势的出口增长。

逆差、投机和对外投资的三重作用下，整体日本资本是持续流出状态。

对于对冲基金来说，现在卖出日元可以享受美元升值和高利率的双重回报，但是未来伴随获利抛售，需要买回日元。

然而进口企业的卖出日元则不需要买回日元，这是净流出。

一方面，筹集进口货款所需的美元的日本企业并未参与对冲基金那样的迅速卖出日元、买入美元操作。

另一方面，在因干预而转为日元升值之后，这些企业必将再次逢高卖出日元、逢低买入美元，用于降低进口汇率损失。

同时，短时间内，主要产业都在海外的日企难以给日本带来有效的外汇收入，在能源价格高涨的今天也就无法扭转逆差结构。

要扭转贸易逆差，日本还需要将企业回迁国内，但是“仅凭暂时的日元大幅贬值局面，难以推动日本企业将生产回迁。

因为，在少子老龄化加剧的背景下，日本国内的劳动力确保也面临隐忧”，劳动参与率和失业率已经绷紧到极致，迁回企业根本无法找到劳动力。

即使能回迁，企业也需要很长的过程，日本一家大型原材料厂商的高层表示，“现在的海外生产体制自东日本大地震开始，花费10年才建立起来，回到从前也需要10年时间”。

所以，日元现在是典型的无根之木，一吹就倒！

三、冬季决死

最近因为各国央行持续干预汇市，导致美元汇率有所钝化。

但是，能真正给日元贬值踩下刹车的，只能是等待美联储结束加息政策、日美利率差趋于缩小的局面。

只有等到加息结束，日美利差从宽向窄变化，为了躲避美元下跌，回补日元避险的时候，日元汇率才会回升。

但是，高企的能源价格依然是导致逆差持续的重要因素，如果逆差难以扭转，则日元避险的信心依然不足。

如果这个冬天，世界因为加息而发生系统性风险，日元将面临生死抉择的时刻！

即使不出现系统性危机，美元加息的最后一击，日元也很难躲避！

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