央行开始关注通胀风险了？

文/如是金融研究院高级研究员 刘司亮

央行货币政策执行报告一直以来是我们关注的重点，一是总结上一季度央行货币政策执行情况；二是观察下一季度货币政策基调和执行思路。

看这次三季度货币政策执行报告，我们总结有六大看点值得关注。

第一点，关于下一季度货币政策基调，仍是实施稳健货币政策，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持，但删除了“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”。

这并不能说明货币政策是方向转向，不会降准降息，而是边际收紧。我国货币政策宽松基调仍会坚持，二三季度持续宽松发力，在海外加息的压力下，总量工具一时难以使用，从M2-M1剪刀差来看，三季度基本呈现扩大态势，仅9月数据较好，可见水难以流入地表，边际上也达不到二季度的宽松程度。

第二点，央行表示“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化，不断夯实国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件，做好妥善应对，保持物价水平基本稳定。”

10月物价数据超预期下跌，当下我国面临的通缩风险更大，为何央行提出要担忧通胀呢？主要是需求端问题，大宗商品已经进入高价格周期，供给端变化非常缓慢，后续疫情防控不断调整，房地产企稳，居民消费开始恢复，一旦需求快速回升，供给端难以跟上，通胀上升会非常快，加上猪周期仍在上升周期，央行对未来通胀担忧的并非杞人忧天，而是未雨绸缪。

第三点，四季度货币政策要加强准财政功能。“保持流动性合理充裕，指导政策性、开发性银行加大对企业的信贷支持，用好用足政策性开发性金融工具额度和8000亿元新增信贷额度，引导商业银行扩大中长期贷款投放”。

当下我国财政压力较大，央行助力稳增长更要发挥“准财政”功能，结构性货币宽松仍需坚持。三季度使用了政策性开发性金融工具6000亿元，截止到三季度末，科技创新、普惠养老、交通物流，这三项专项再贷款合计已发放超900亿元，又设立额度2000亿元以上的设备更新改造专项再贷款。未来将会继续使用政策性金融工具和各类专项再贷款和再贴现，加强对重点领域和受疫情影响严重的行业与主体进行支持。

第四点，构建金融有效支持实体经济的体制机制。“要继续支持金融机构对符合条件的贷款实施延期还本付息，督促指导金融机构加快建立金融服务小微企业敢贷会贷长效机制，提高中小微企业融资可得性和便利性”。

要支持项目配套融资，服务好小微企业，深化利率改革，着力稳定银行负债成本，也要降低企业和个人融资成本，结构性降准降息仍然可期。

第五点，关于住房市场仍要坚持房住不炒，“要引导商业银行提供配套融资支持，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场健康发展和良性循环”。

地产行业近期利好频出，各项大招不断，不论是金融十六条还是预售资金十二条，对地产行业都是久违的暖风，尤其是对相关负责人在尽责的前提下可以免除责任，未来更多纾困还需出台。央行对于房地产企业的流动性风险也更为关注。

第六点，密切关注主要发达经济体经济走势和货币政策调整的溢出影响，以我为主兼顾内外平衡。“坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持市场在汇率形成中起决定性作用，坚持底线思维，加强预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

近期我汇率波动较大，在海外加息潮下短期较大资本外流压力，但我国不具备长期贬值基础，且央行政策工具箱储备较多，多重手段稳定市场，汇率不会呈现单向波动空间。

总结来看，央行整体宽松基调仍在，但边际上开始收紧，结构性宽松政策仍会持续。当下需要关注房地产企业的流动性风险，并且坚持“保交楼”政策底线，未来也需关注经济恢复过程中的需求快速可能带来的通胀风险。