深度 | 美股盘前停牌！正寻求整体出售！硅谷银行爆雷背后，都是美联储惹的祸？

上世纪90年代，硅谷高科技产业蓬勃发展。作为初创企业的大“金主”，硅谷银行（Silicon Valley Bank）在这波发展浪潮中功不可没。40年来，其不断为初创公司提供资金，被认为是最稳健、安全的银行。

然而，3月9日，硅谷银行爆雷的消息引发其股价大跌，美国银行业遭遇“地震”。

据报道，硅谷银行母公司硅谷银行金融集团（SVB Financial）陷入了流动性危机，硅谷银行以甩卖的方式抛售了210亿美元的证券，造成约18亿美元亏损。为了弥补损失，硅谷银行将通过出售普通股和优先股的方式募资22.5亿美元，此举被华尔街视为恐慌性的资产抛售和对股权的猛烈稀释。

受此影响，硅谷银行股价9日跌超60%，创下2016年9月以来最低水平，也是该行自1988年IPO以来的最大跌幅。市值一日蒸发94亿美元，其他银行股也受到波及。

据CNBC3月10报道， 硅谷银行尝试融资的行动遭遇失败，该公司正在进行谈判以寻求整体出售。目前有大型金融机构正在考虑收购的可能性。此外，美国白宫经济顾问Ramamurti称，财政部正在“非常仔细地”监控硅谷银行。

3月10日，硅谷银行美股盘前停牌，等待刊发消息。

随着对硅谷银行稳定性的担忧与日俱增，目前，包括Coatue和Founders Fund在内的几家顶级风投公司已考虑撤资。

硅谷银行金融集团CEO Greg Becker3月9日紧急召开电话会议，请求客户“保持冷静”。

爆雷始末

硅谷银行成立于1983年，上世纪90年代初加州硅谷高科技产业兴起，出现了一大批急需发展资金的初创公司。

在这样的背景下，硅谷银行为风投基金支持的科技和生命科学初创企业提供融资服务，业务遍布北美、亚洲和欧洲，Facebook、twitter、思科(Cisco)、Ring、Beyond Meat和Shopify等公司都曾是其客户。

硅谷银行的官网有这样一段话:“We work with companies at all stages of growth”（硅谷银行和处于成长期的各个阶段企业合作）。在美国，约50%获得VC投资的科技型公司与硅谷银行有合作。该行是美国第16大银行，总资产价值约2120亿美元。

就是这样一家实力强大、历来运营良好的公司，却在当地时间3月9日一早发布公告称，该公司出售投资组合中的部分证券将导致18亿美元的亏损，并寻求通过出售普通股和优先股募资22.5亿美元。

为什么要亏本出售？这还要从疫情期间美联储降息说起。硅谷银行的收入来自基金、资产管理等常规金融业务，但与其他银行不同的是，硅谷银行的核心业务集中在为科技初创企业筹集的现金提供存款服务。

疫情前两年，硅谷银行的资产扩张显著快于同行，盈利能力强，成长性好。原因是美联储释放大量流动性，美科技股股价暴增，在2021年科技投资的热潮中，硅谷银行的客户存款从1020亿美元激增至1890亿美元，充斥着“过剩的流动性”，但是贷款业务跟不上存款的步伐。

于是，硅谷银行就在低利率期间拿着存款购买了大量美债和抵押贷款支持证券（MBS）。截至2022年底，硅谷银行拥有1200亿美元的投资证券，其中包括910亿美元的MBS组合。

然而美联储在过去一年时间里大幅加息导致这些债券价值下跌，尤其是长期债券。除此之外，硅谷银行的客户大多是VC、私募和初创独角兽。去年科技股暴跌，这些客户在美联储不断提高利率的情况下寻求更高的收益率导致了该行存款流失。这两个因素共同导致硅谷银行出现流动性危机。

目前，硅谷银行市值已从不到两年前的逾440亿美元的峰值降至如今的62亿美元。其跌势也吸引了空头的注意，他们押注该行股价将进一步下跌。

独立国际策略研究员陈佳告诉《国际金融报》记者，“从去年开始，科技投资回报率开始极速狂跌，不少美国资本市场顶级科技类基金都遭遇滑铁卢，包括2021年拿下华尔街头名的ARK基金已经连续两年深陷投资者赎回陷阱。从广义的市场范围来看，硅谷银行只不过是众多过度投资高新科技而忽视风控的金融机构之一，很不巧的是它是一家商业银行。相比ARK基金，硅谷银行风险爆雷一旦失控，其外部性将会因存款挤兑而放大，产生系统性风险。”

所以，眼下硅谷银行决定出售规模为210亿美元的美债和MBS。这部分出售的资产久期为3.6年，收益率为1.79%。而为了抵消抛售带来的损失，硅谷银行正在寻求通过出售普通股和优先股来募资。

不过，“硅谷银行的融资让所有人对银行资本水平和存款的用途感到紧张。”Keefe,Bruyette&Woods驻纽约交易部门主管R.J.Grant表示，“很多机构投资者现在对持有某些银行的股票感觉不好。他们被吓坏了，因为硅谷银行历来是一家非常强大、运营良好的银行。如果这家银行出了问题，人们就会想，那些规模、声誉不如硅谷银行的金融机构会怎么样。”

除了硅谷银行之外，其他美国银行在疫情期间同样将大量存款投资于美国国债等长期证券。硅谷银行如今面临的困境让市场关注到其他银行的潜在风险，以致于其他银行可能不得不效仿硅谷银行，纷纷亏本出售证券以应对取款需求。

为什么硅谷银行没有选择其他方式，比如发债来缓解压力？有分析指出，一是当前利率曲线严重倒挂，短端借债成本远远高于长端，不如直接斩仓的损失小。二是初创企业的存款流出后回流可能性小，因此与其用短期借款应急，不如直接斩仓降低杠杆率。

富国银行分析师Mike Mayo认为，硅谷银行的问题似乎是由于缺乏投资多样化造成的。尽管硅谷银行的疲软并不能说明整个行业的问题，但仍在影响投资者的情绪。

目前，几家顶级风投公司已经建议撤资。Union Square Ventures表示，只在硅谷银行现金账户中保留最少的资金。Y Combinator的总裁兼CEO Garry Tan警告，硅谷银行的偿付能力风险是真实存在的，并暗示他们应该考虑限制对贷方的敞口，最好不要超过25万美元。

美中小银行危机

有分析指出，随着美联储激进加息，那些在利率较低时增加信贷并进行其他投资的银行已经看到这些资产的价值受到侵蚀。与此同时，银行家们必须更努力地留住储户，这意味着银行需要付出更多代价才能挽留客户，或者在某些情况下，以较大的折扣出售部分低收益资产来应对储户取款。对于规模较小的地区和社区银行而言，存款流失可能是严重的，并严重影响盈利能力。

萨摩耶云科技集团首席经济学家郑磊在接受《国际金融报》记者采访时表示，硅谷银行的商业模式与传统商业银行区别较大，由于投资方面的亏损而需要融资，引发市场对银行业的负面猜测，导致银行股抛售。但硅谷银行体量较小，与其他商业银行的业务关联度较低，不太可能引发系统性金融风险。

陈佳也认为，本次硅谷银行流动性危机也许不会立刻引爆已经神经高度紧张的美国银行业，美联储目前尚有足够的货币工具和政策空间来处理可能发生的局部银行挤兑危机。但危机爆发本身揭露了当前美国银行机构在存款结构、风险防控、金融产融以及资本市场多空机制等各个层面的诸多结构性矛盾，对美国金融业的整体伤害很深。

在郑磊看来，美国银行业面临的最大问题还是美联储不断加息导致的客户信用债务违约风险，另外由于混业经营，其他关联风险敞口也比较大，在金融市场出现剧烈下跌或美国经济明显衰退时，这些风险可能集中释放。

目前，美国银行业结构参差不齐，大型银行抗风险能力远超中小型地方银行。近日，投资研究公司TS Lombard经济学家Steven Blitz在一份报告中写道，美国小型银行似乎正面临融资乏力和不良贷款率上升的复杂局面。

美联储公布的数据显示，美国的银行在2022年第三季度从贴现窗口借了72亿美元，创下近两年来的最高水平。这一增长的主要推动力来自资产不超过30亿美元的银行。而美联储贴现窗口旨在为银行提供紧急流动性，扮演“最后贷款人”的角色。

此外，Blitz发现，小型银行约有28%的贷款来自非住宅地产(不包括农场)，而大型银行的这一比例仅为8%。一旦商业地产市场崩溃，大多数小银行会因此陷入流动性危机。

TS Lombard的数据显示，10年前，小银行未偿还贷款和租赁资金总额(以美元计)仅为美国25家最大银行贷款和租赁资金总额的45%，如今，这一比例已经上升至70%。