好了，它不会成为今年的灰犀牛了

本文转载自：米筐资本（ID:mikuangziben）

作者丨钟灏

作者丨钟灏

现在，全球的目光都聚焦到了美国金融业。

看美联储加息还会持续多久、动作还有多大；看硅谷银行和签名银行的破产，是否会引发类似2008年的雷曼时刻。

于是暂时忘记了日本。

要知道，去年底大家对日本货币政策的关注度陡然提高，原因是大家认为他有加息的倾向。

由于日元也是全球流动性的一大来源，所以如果日本加息，也会对全球流动性造成影响，甚至某种程度上成为冲击全球金融市场的一个灰犀牛。

2022年12月，日本央行突然放宽了十年期国债收益率的波动上限，由原来的±0.25%扩大到±0.5%。

放宽这个幅度之后，由于市场利率本身是在往上走的，所以事实上就会造成它的收益率顶到+0.5%的上限。

当时多数观点认为：这意味着日本央行转向了、要开始加息了。

但我当时发文说：

这个动作本身并不意味着日本央行转向加息，而是——市场本身推动的利率升高使央行不得不放弃利率管制。

事实证明，直到今天日本央行也一直在维持着宽松的货币政策。哪怕是行长即将换届，新上任的行长植田，也明确表示不会放弃宽松。

是的，他们主观上没有加息的意愿。但客观上，市场本身却大概率会推动着利率上行，尽管幅度不会像美国那样大。

为什么日本没有加息的意愿呢？

要知道，日本的CPI已经达到了4.3%，连续11个月上行，接连创下新高。

扣除新鲜食品和能源之后的核心CPI同比达到3.2%。

按照一般的操作逻辑，通胀达到这个水平，通常就要开始加息了。

但日本央行却是丝毫不为所动。

为什么？

因为日本苦通缩久矣。

日本CPI常年处于负值。

同样是放水刺激，人家的物价涨起来了，他不涨。

他就羡慕得很啊。

这一次，终于借着疫情之后全球大放水的东风，把日本带起来了。所以他非常珍惜这来之不易的成果。

现在，尽管日本的CPI涨到了4.3%以上，但他们还是不放心，认为可能会随着能源价格压力的缓解以及输入型通胀的消退而下降。

他们预期，在今年九月，CPI就可能撑不住了。

在日本央行三月份的会议上，他们明确强调：

将继续扩大基础货币，直到扣除新鲜食品之后的核心CPI同比增长稳定在2%以上的水平。

现在的核心CPI是3.2%，虽然高于2%，但他们对于这个水平能维持多久很没有信心。

字里行间体现出满满的对通胀的追求，而非对抗；

体现出对通缩的畏惧，和对通胀难以保持的忧心忡忡。

但是话又说回来，尽管央行的主观意愿是保持货币宽松，千方百计不想加息，但是面对市场本身推高利率的进程，他也没有太好的办法。

国债收益率可以视为市场的名义利率，国债收益率上涨，就说明市场本身的利率上涨。

日本国债的收益率在趋势性上升，这表明市场本身在推动着日本“加息”的进程。

本来央行是硬压着，通过暴买国债、把收益率压低。

但终归不能一直压着。

注意这个逻辑，并不是央行主动想加息，而是它想宽松却做不到了，不得不向市场妥协。

这个因果关系是搞懂金融市场的逻辑、能够正确地预期它未来走向的关键。

在很多人的观念中，由于强权思维的存在，会下意识地认为央行可以决定一切，想让利率涨就涨，想让降就降。

有人说，如果它想压低利率，只管印钞去市场上买债券就好了。

但是，这样会出问题的。会出比维持低利率危害更大的问题——毕竟，利率本身、维持利率在一个特定水平并不是最终目的。

最终是要服务于“经济健康发展、人们生活水平提升”。

当达到浅层目的的手段危害到深层目的的时候，就应该放弃这个手段（除非他蠢）。

举个例子，努力工作的浅层目的是“赚钱”，深层目的是“生活幸福”，可是当“努力工作”摧残了你的身体、进而危害了“生活幸福”之后，你就应该改变“努力工作”这个手段了。否则就会很惨。

同理，当日本央行发现“印钞维持低利率”危害了深层目的的时候，它也会放弃——除非它的最终目的不是改善经济不是推动社会进步，而是什么其它的政治目的。

否则的话，只要它有正常的智商、有正常的纠错制度，它就会放弃原来的那种手段。因为那达不到想要的目的了。

就像一个人，我们判断，如果他心智正常的话，前面有一个悬崖他应该不会跳下去，他应该会绕开。

如果他就很偏执就是要赌气往下跳，那我们就推断他会摔死或摔伤。

在日本这个例子中，日本央行就很难阻止由市场规律推动的利率上升，如果他强行阻止，会适得其反。

为什么？我们解析一下。

它目前正处在通胀上升的过程中，通胀上升会使得资金（人们的投资）必然去要求收益率也要同步上升——否则的话它的实际购买力就是亏损的（即便以前的实际利率也往往是负的，但现在幅度更大了），投出去的钱在第二年收回来的时候发现能买的东西更少了，人们肯定不愿意（就会减少资金供给）。

而商品价格上涨，生产者（企业）的利润率就会上升（因为商品都是企业生产的），这会吸引大家去投资企业、去扩张产能。这时对资金的需求量是增大的。

如此一来，资金的价格（利率）就理应上涨。

可是如果这时央行硬是大量买入国债把利率压低，那么市场就会不再去买这个国债——因为投资企业收益更高啊。

这样一来国债就发不出去了，而且已发的也会引起抛售。

现实确实出现了这种状况，2022年10月份十年期国债连续三天交易量为零。

如果央行硬买，发多少债它买多少，又会导致货币供应量大增，然后导致通胀更猛（同时伴随汇率下跌甚至崩塌），然后导致市场利率更高…（当然从通胀走高到利率走高有一个传导时间）

所以就是这样的富有戏剧性，通过行政手段硬压低利率的结果，就是使利率涨得更高！？

但这就是经济规律。

最后总结一下：

1、日本官方没有收紧货币的主观愿望；

2、但市场本身可能会推升利率；

3、幅度不会太大，不足以构成灰犀牛。

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好了，它不会成为今年的灰犀牛了

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