有没有通缩，先得搞清楚钱到哪去了？

01  怎么就通缩了？

去年没放开的时候，有一帮人鼓吹说，放开了就啥都好了。那个时候我就反复跟大家说，现在最主要的是经济周期和美国金融周期的影响，不是放不放开能解决的。结果现在放开了，专家又一惊一乍的开始喊，通缩要来了。

所谓通缩，就是通货紧缩，大致意思就是人们的消费预期变谨慎了，然后都不敢投资和消费，导致价格开始出现下跌。各种消费品价格一跌，搞生产的更加恐慌了，要缩减开支，然后这样一级一级往下传导，一个越不敢消费，价格越跌的恶性循环就出现了。

通缩对经济的影响可能会更大，主要就在于预期形成之后，很难扭转，然后刺激起来事倍功半，往往一个周期又很长，这会对经济方方面面都产生很大的破坏作用。

专家之所以喊出通缩来了，倒也不完全是胡咧咧，大致上有三个方面的数据参考。

第一个是我们的M2数据，比如3月份的M2增速，就高达12.7%。从去年以来，我们的M2增速一直较高，也就是货币供应量并不低，但是经济增长的效果，很一般，或者说不太成正比。

第二个是居民存款大幅增长，最新公布的数据显示，一季度人民币存款增加15.39万亿元。大家把钱存起来不消费的迹象，越来越明显，专家看了很担心。

第三个是3月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，环比下降0.3%；全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.5%，环比持平。一季度，全国居民消费价格比上年同期上涨1.3%。

货币增长这么多，CPI涨幅很小，PPI还是下降的。这大概就是专家最后认为通缩已经来临的几个主要依据。从表面上看，似乎确实是这样的，但是用三个月的数据，就得出这个结论，虽然很夺人眼球，但是未免也太草率了一些。

打个比方说吧，这里面很多人尤其是对PPI这种下降很担心，我觉得既然是同比，你可以至少是跟去年同期的国际油价比一下，去年三月份国际油价多少？没错，去年三月是国际油价的最高点，最高时超过130，而今年三月的油价，是个低点，最低的时候只有60多，别的不说，就一个油价的变化影响，对PPI的影响有多大？专家考虑过没有？

专家喊通缩来了的时候，最好是去基层走一走看一看，别跟家里闭门造车了。国际上现在什么情况，美国的金融周期反转了吗？不要只拿自己几个月的数据在这里危言耸听，我们是一个开放式的经济体，别只向内看，去看看国际上的博弈与形势变化，不要以为经济就是经济那点事。

专家喊完通缩，就希望国家全力刺激经济，你这边真的大力刺激了，美国那边爆发金融危机了怎么办？工具箱里的大招用完了，到时候坐以待毙吗？

建议专家把百年未有之大变局，这八个字写一万遍。

02  钱到哪去了？

现在很多人都有个巨大疑惑，从去年以来，我们的货币供应量，也就是所谓的M2一直是在增加的，但是给人的感觉就是经济增长似乎跟货币增长不成正比，再加上居民存款一直在增加，于是现在就有人说，这是通缩来了。

现在说通缩来了，肯定是为时尚早，我们至少要搞清楚一个问题，货币增长了之后，钱都到哪去了，为什么经济增长的效果跟很多人感觉到的不匹配？

这里面很多人忽视了一个问题，那就是美国加息的影响。美国加息对全世界都影响巨大，我们把这种影响控制到了很低的程度，但并不是代表我们的努力就不重要，而我们所做的事情，正是被那些喊通缩来了的专家给刻意忽略了，似乎全世界都受影响正常，我们就没受到冲击，也不去深入研究一下，这钱到底到哪去了？

我们先来看大家都能看到的表面数据，截至3月末，我们的广义货币（M2）余额281.46万亿元，同比增长12.7%，3月末社会融资规模存量为359.02万亿元，同比增长10%。2023年一季度社会融资规模增量累计为14.53万亿元，比上年同期多2.47万亿元。

从这些表面数据看，一句话概括就是钱供应了很多，但是经济增长不匹配。然后专家开始一通发挥，通缩就这么来了。我想说的钱去哪了，正是要从国际金融周期的角度，来解答这个问题。

我们先看一下我们的外汇储备增长情况，在去年，也就是2022年3月末，我国的外汇储备余额31880亿美元。而到了今年，也就是2023年3月末，我国外汇储备规模是多少呢？基本没增加，还减少了一点，是31839亿美元。

去年我们的外贸顺差收入是8776亿美元，外商直接投资是1891亿美元，光这两项加起来，就超过了一万亿美元。但是我们的外汇储备规模没有增加，甚至还略有减少，那么问题就来了，这一万亿美元的钱，去哪了？

把这个问题搞清楚了，自然就会搞清楚一系列的问题了。在美国加息的背景下，我觉得合理的答案可能只有一个，就是通过各种渠道流出了。这是一个什么概念呢？

如果在短短一年时间内，高达上万亿美元的资金流出，就意味着基础货币减少了大约6.7万亿，这还没有算上货币乘数效应对经济的影响。如果这是现实，那么你就很好理解，为什么美国加息的时候，我们要不断降准降息，给经济释放大量流动性，因为我们要进行流动性对冲。如果我们跟着加息，不用怀疑，肯定是资产泡沫崩盘带来的经济危机。

所以钱投放多了，不一定会带来经济大幅增长，因为这些钱，很可能是在对冲资金流出给经济体带来的紧缩，通俗的说，就是有人在抽水的时候，我们只是对应在补水，不让水位大幅下降，所以不要把这些钱理解成大水漫灌，搞大放水刺激经济，那是有些专家的一厢情愿。

理清了这个关系，搞清楚钱去哪了，哪还好意思说通缩这两个字。要是我，就赶紧腆着脸回家，把百年未有之大变局这八个字抄一万遍。

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