作者：杨风工作室
本文转载自：杨风（ID:TedYang70）
这几天，有关中国为什么会在三月份的时候增持美债，成为网络上的热门议题。一方面许多人争论不休，另一方面也有许多人不解。
主要的看法可以分成两边，一边是，有人认为这不应该，中国应该继续减持美债。另一边是，这证明了所谓的去美元化的说法，被打脸了。
其实还有一个说法，有人解释说：“因为美国快要面临债务违约了，中美两国高层在前一阵子，也在奥地利维也纳会面，中国需要出手帮助美国，稳定美国的金融秩序。同时，这也是稳定全球的金融秩序。这不只是救美国，也是救中国。”这个说法就有一点自圆其说了。
这就令人感到非常困惑，到底真相是什么？有没有一个更令人信服的说法？而不是那一种变来变去，遇到中国减持美债，就说这是去美元化，然后等到中国增持美债了，又找了另一个自圆其说的讲法。
先看一下数据：三月份，中国持有的美债规模同2月相比，增加205亿美元，来到8693亿美元。从而结束中国连续七个月减持美债的趋势。
另外一方面，美国国债海外最大持有国日本，在三月份持有的美债规模比二月份增加了59亿美元，来到1.1万亿美元。
其实，不只是中日两国，在三月份的时候许多国家也都增加持有美债。
我们再看另外一份数据，3月份，海外资本对美国国债的持有量增加了，达到7.57万亿美元，比二月份的7.34万亿美元骤然增加2300亿美元。这是从2021年6月以来的单月最大增幅。
问题就是，为什么有多个国家在三月份的时候，选择增加持有美债呢？这不是偶然。
三月初的时候，美国接连爆发金融行业爆雷事件，总计有黑石集团、硅谷银行、Silvergate Capital 和 Signature Bank（签名银行）。
第一共和银行也不保。而另外一边，欧洲大陆的瑞士信贷也出现爆雷，德意志银行也传出了风声。美国与欧洲金融行业接连爆雷，造成市场波动、资本市场不安。
因此，三月份的时候，全球投资者都在寻求降低风险，这就导致一些国家增持美债，当然包括了中日两国，这是美债在海外最大的两个持有国家。还有不少对冲基金透过英国等管道买入美债。
毕竟，同一些银行相比，美债还是相对安全的投资标的。
可能有人会说，美国国债现在也不安全了，6月1日的时候，美国将面临债务上限问题，美国可能会有债务违约的风险。这个说法没错，但那也是四月的时候，被美国财政部长耶伦再度提了出来，才又成为全球投资界的热门话题。
这是所谓的一波接着一波。三月份的时候，大家担心的是美欧金融行业风险，担忧流动性问题，需要寻找一个资金的避风港。于是，全球投资人又提高了购买美债的兴趣。
不过，我还是认为，减持美债与去美元化是一个长期的趋势，并没有改变。
三月份多国增持美债只是这个长期趋势下的一个波动，就像是股票市场，在熊市下跌的时候，也会出现上涨的情形，反之亦然。
第一，美国债务持续增高，这已经形成了结构性问题，难以改变。这意味着长期而言，持有美元资产将会面临贬值的情形。
据估计，美国往后的财政赤字预算，将会出现每年至少一个万亿美元的赤字。美国仍然处于高通货膨胀的状态，利息支出也会增加。因此这一万亿美元的赤字只是基本盘，随着债务累积增加，赤字预算可能还会更高，债务累积也会加快。
美国债务大量、快速增加，美债也是大量、快速发行，这会逐渐降低各国持有美债的兴趣。
第二个理由，有越来越多的国家开启本币贸易结算，在此潮流的推动之下，会增加其他货币的储备，从而降低部分美元储备。这就会导致美债的需求降低，也就是说，减持美债还是会在某种程度上进行下去。
中国在三月的时候增持美债，可能还有一个原因——贸易顺差大幅增加，我们再看一下数据。
2023年3月， 中国出口3155亿美元，同比增长14.8%。进口2274亿美元，同比下降1.4%。进出口都超过预期.贸易顺差是882亿美元，远远超过预期的400亿美元。
中国第一季度对外贸易数据，进出口总值1.44万亿美元，同比下降2.9%，其中出口8218亿美元，同比增长0.5%；进口2047亿美元，同比下降7.1%。
从这两组数据可以看到，贸易顺差增加，而且增速超过预期。也就是说，中国的贸易顺差快速累积，无法迅速“消化”手上拿到的美元。
今年一月和二月，中国持续减持美债，但是一季度的贸易顺差就达到了882亿美元。在无法消化之下，再加上遇到了美国金融行业连续爆雷，因此，在三月的时候就增加持有205亿美元的美债。手中美元太多，因而买进一些美债也算是正常的操作。
多年来，中国一直想着办法消化美元，其中一个办法就是一带一路计划。这是中国向海外提供中国的基建技术、亚投行的融资，以及中国的投资，同时也可以帮助中国消化国内的过剩产能。
2000年的时候，中国就出现产能过剩的问题，这是老问题了。
如果产能过剩是因为设备老旧，或是因为采用了旧的生产技术，因而导致生产效率低下，这个问题还好解决，那就淘汰旧设备，淘汰旧有的生产技术或生产模式就好了。
如果是因为产能庞大，那就不好解决。硬是要降低产能的话，那会导致失业问题。产能过剩问题一直困扰中国，而一带一路计划在某种程度上，可以消化中国产能过剩的问题。
但即便是如此，还是遇到一些问题。中国是个大国，有些人可能不是十分理解大国的意义在哪里？就是体量庞大，规模庞大。中国的产能庞大，不是几个对外投资计划，或是几项基础建设就可以消化掉的。
另外一方面，当一些国家出现政权更迭的时候，原先的计划就可能会生变。这种例子是屡见不鲜，又或是一些有心人，或是受到国外的鼓动，因而取消或推迟原先的计划。
2013年，中国向全球提出了“一带一路”计划，到了今年恰好是10年。10年来“一带一路”计划的确颇有成效，但还是不足以消化中国手上的美元，因为中国是一个顺差国，每年的顺差累积下来是一个庞大的数字，而且还在每年累积当中。
消化不掉，怎么办？那就对外进行投资，买矿山、买企业（股权）、买技术、买庄园、买农田、买葡萄园，甚至于连球队都可以买。还有大量的国人出境旅游。这是买、买、买。但是，你想要买，有钱买，人家还不见得卖你。
2008年金融危机的时候，中国企业有意购买澳大利亚的矿藏， 条件都谈好了，但最后就是买不成。因为有人从中作梗，由于某大国的阻挠，最后无法成交。
多年下来，中国企业要走出去，往往会遇到一些政治障碍，就连买楼，也会受到人家的嫌弃。
所以有人说，为什么中国不赶快卖掉手中的美债、美元呢？就像俄罗斯一样。哪里有这么简单？中国当然知道要处理手中的美元资产，但是每年大量顺差之下，手上的美元越来越多。多年前，中国的外汇储备就已经超过三万亿美元，到了今天还是三万亿美元出头，已经很不简单了。
2022年，中国经常账顺差4019亿美元，其中货物贸易顺差6686亿美元，服务贸易逆差923亿美元。中国如此庞大的贸易顺差，每年收的美元越来越多，能够把美债降到一万亿美元以下，已经很不简单了。当家的不容易。
这么多的美元资产难以处理，你说卖掉手中的美元资产，可以换成欧元、日元、或英镑，但是这些货币更不可靠，比美元还差，换了也是白搭。
按照第一季度的外贸数据来看，中国进出口增速是逐月提升，恐怕今年又会有几千亿美元的顺差。
至于有人说，中国增加持有美债，这是为了要帮助美国稳定金融，同时也是稳定世界金融秩序，然后回过头来也是帮助中国，也有人说，中国是在美国的压力之下妥协。这种说法未免有些片面，主要是时间点不对。
王毅和沙利文于维也纳会面是5月10日到11日两天，而三月份中国增持美债的时候，流浪气球事件才刚过，中美关系不佳。
况且美国面临连番的金融爆雷事件，一切情况还未明朗，中美双方也没有正式进行任何的官方会面，没有做深度的谈论。要说中国是在美国的压力之下妥协，这种说法有一点牵强，在时间上无法匹配。
美债的风险仍然存在，去美元化的趋势也没有改变，这两者都已经形成了结构性问题，不是一时半会儿可以改变的。
三月份中国增持美债，日本在同一时期也做同样的操作，一些其他国家也增持了美债。我认为这是一个技术上的操作，而不是外界批评的妥协了、认怂了或是风向改变了。
我不建议那种看到风，就说风还会继续吹，看到下雨了，就说会继续下雨的说法。建议大家去看那种比较有系统性，一致性的说法，能够提供适当的逻辑和分析。
中国手中持有美债，当然也是一项金融武器，就看怎么运用，如何作为谈判的筹码。
另外，美联储持续升息的措施面临尾声，美国国债殖利率也在阶段性高点，这时候进场持有美债的风险较低。
如果日后美联储降息，债券价格反而会上升。这段时期采取技术性操作，进行仓位调节是比较适当的时间点。
因此，如果中国在四月的时候再增持美债，也不要觉得意外。我们要看到时候中国的经常帐数据，美债殖利率，以及美元汇率的强弱等因素。
至于未来，中国是否能够快速卖出手中的美元、减持美债，减持美元储备，我想不要抱持太乐观的期待，因为在每年经常账顺差的情况下，不容易快速处理手中的美元资产。
最后一个议题，要减少对美元的依赖，降低手中美元储备的比例，在对外投资，对外提供贷款，多从国外进口，还是难以办到的情况之下，这时候需要寻求一些创意办法。
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