按：这是去年11月7日的一篇历史文章，重点阐述了，所谓时间窗口期的背景，是美国维持高利率水平，让全世界进入煎熬。目前来看，总体上还是在继续这一战略。

美国这次绝对是遇到麻烦了，从过去的经验来讲，像美联储今年这样，一口气以每次75个基点的幅度，连加四次息，基本上全世界应该早就趴下来。因为这个加息的幅度和速度，都太猛了，该说不说的，这大致相当于美国一开场，就用上了大杀招。

再加上俄乌冲突之下，美国对欧洲那也真的是下死手，半点情面不讲，北溪管道被炸了，天然气价格翻了好几倍，德国的大企业都在往外跑，这可都是以前美国的盟友，事情发展到这一步，连窝边草都不放过，这要不是逼急了，谁能这么不顾吃相？

按说呢，美国是瘦死的骆驼比马大，应该也不至于这样，但是现在的形势是半点不由人，像这种金融收割的游戏，先大放水推高全球资产价格，再使劲加息刺破泡沫，这在过去都是美国的拿手好戏，现在确实是老革命遇到新问题。

这个最大的问题，就是割不动，半年之内加息3%，这在全球搞零利率的背景下，不可谓不凶悍，然而到现在全世界颇有点岿然不动的感觉，这让美国怎么能不着急？

金融收割遇难题

在11月加息之后，现在美元的基础利率已经达到了4%。很多人对这个4%的基础利率，看了之后可能感觉不以为然，实际上这对全球的金融市场而言，4%的基础利率所对应的资金成本是非常高昂的。

我们通常说高风险高收益，当无风险的收益达到4%以后，那么所对应的成本是什么呢？又由谁来承担呢？这个问题就是美国现在所遇到的最大的一个问题。

几乎所有的经济问题都有一个逃不掉的核心，那就是成本与收益该如何平衡。现在对应的，美联储也必须回答这个问题，那就是当基础利率达到4%以后，对于市场上所有的资金而言，4%的利息收入是银行必须刚性支付的，那么对银行而言，收益将要在哪里兑现呢？

这个问题的另一面，是市场上的资金成本，我们都知道全球金融市场的资金成本有一个锚，就是美国的十年期国债收益率。通常大家都是直接用10年期国债的收益率，来衡量全市场资金的平均成本。

那么在今年以前，美国10年期国债的收益率在1.5%左右，这个收益率就是全市场的基础资金成本，但是只有短短的大半年时间，现在这个资金成本已经来到了4.1%以上。

因为美国国债是金融市场其他投资资金的锚，国债收益率的上升，意味着其他资金的成本会成倍上升，因为资金是在国债的基础上加杠杆进行资金放大。那么相对应的，当国债利率每上升一个点的时候，资金的成本不是相应的增加一个百分点，而是会成倍的增加，有可能是5倍，也有可能是10倍。

今年以来美国10年期国债的收益率上升了近3%，那么相应的资金成本会上升多少呢？是15%还是30%？

与这个问题相对应的，就是现在美国所有金融市场是否还有这么高的收益率，不管是美国的房子，美股还是美债，是否能有一个市场可以提供超过15%的预期收益率呢？我想对于这个问题，目前市场已经给出了答案，那就是没有任何一个市场，在加息紧缩的背景之下，还能保持如此高的收益率，以覆盖成本。

那么在这个背景下，对于市场的资金而言，怎样才是合理的选择呢？

我相信大家都会做出一个共同的选择，那就是别投资了，还是去杠杆留现金稳妥，所以我们看到的是，不管是美股还是美债，大家选择的都是抛售，各个市场在不断的下跌。大家在无法取得如此高收益率的情况下，只能选择出局观望，先去杠杆降成本降风险，让自己活下来再说。

这就是现在美股美债市场所面临的一个现实，不光没有人接盘，而且资金为了降杠杆降风险，还在不断进行抛售。

当然这也就是美国的金融市场，相比其他市场而言有更充足的资金优势，因为美联储加息，全球的美元回流，所以说美国市场并不缺乏流动性，相比于海外市场而言，美国的流动性甚至是充裕的。

那么在美国加息的第一阶段，美元基础利率达到了4%。这等于是美国所付出的成本，那么收益在什么地方体现呢？目前来看就是通过汇率。

在西方发达国家内部，不管是欧洲还是日本英国，加拿大，这些国家的货币，汇率都相对美元出现了大幅贬值，少的有20%，多的已经超过30%。在汇率上，美元提供了超额的收益率，抵消了美国国内金融市场下跌带来的收益率不足的问题。

那么其他国家比美国就要更惨了。比如欧洲，从7月份开始加息，然后还要面对俄乌冲突的战争威胁，以及能源危机带来的高昂能源成本冲击。所以我们现在看到的不光是英国，在整个欧洲，其他国家通胀率比美国甚至还要高，那么在这个背景之下，他们别无选择也必须得加息。

这对欧洲而言无疑是雪上加霜，一方面美元回流带走了流动性，带来了汇率大幅贬值，然后自己开始加息，又进一步抽干了自己内部的流动性，所以现在欧洲的金融市场也是面临着比较重大的风险。

当然现在公开化的，还只有英国的国债市场和养老金基金爆雷的风险，以及瑞士瑞信所面临的破产危机。

但是当这些问题叠加到一起之后，美国就不得不面临一个现实的问题。由于加息节奏太快，目前最主要抽干的是西方发达国家内部的流动性。如果美国选择把自己的盟友全部都给带崩了，那么下一步他应该怎么办？

很显然在金融层面。其他国家的央行就像是美国央行的分公司一样。美国通过加息强制收回了各个分公司的利润存留，但是如果让这些分公司全部破产，对于美国而言，似乎也并不是一个最好的选择。

所以美联储最新的表态，出现了变化，就是下一步美国的加息计划，有可能跟今年有所不同。

加息计划有变

按照之前的计划，在2022年美联储还会有一次加息，也就是在12月，预期还会加息50个基点，这样在2022年结束的时候，美元的基础利率将达到4.5%。

而市场留下的一个悬念是，2023年美国是否还会继续大幅加息？

目前来看美元的基础利率最终达到5%~6%的水平，也是很有可能的，那只需要在明年的一季度再加1~2次息，美元利率就将超过5%，那么最晚在明年3月份，美联储将不得不做出一个选择，是继续选择大幅快速的加息，还是按下暂停键，开始温水煮青蛙，慢慢熬？

在11月美联储的议息会议之后，美联储主席表态有可能会维持高利率水平，比市场预期的时间还要长。

这个表态有什么特殊的含义呢？要知道此前美国的计划，应该是通过连续快速大幅度的加息，把其他国家的金融市场全部拉爆，这样到年底的时候，很可能美国就不再需要进一步大幅加息，因为目的已经达到了。那个时候只需要出动世界银行和国际货币基金组织，去提出苛刻的要求，就可以发放贷款，然后低价抄底优质的资产，就完事了。

但是现在的问题是截止到目前为止，全世界主要的发展中国家，在现有的加息节奏之下，基本上都保持了相对的稳定，可以说在美元利率达到4.5%的情况下，发展中国家的危险程度似乎还不如西方发达国家。

反过来说，也就是美联储想搞一个短平快的收割，目前来看已经几乎不可能了。所以现在美联储表态，会将高利率水平维持更长的时间，其实通俗的理解，就是美国将要改变现有的策略，放弃短平快，改为持久战。

那么持久战又能有多久呢？

对于美国的金融市场而言，其实没有所谓真正的持久战，因为在如此高利率的水平之下，除非美联储选择出老千偷偷的放水，否则是不可能支撑太长时间的。所以即便美国说要维持更长时间的高利率水平，那也不过是相对于他们过去的预期而言，而过去的预期，很可能也不过就是半年的时间，即在5%左右的利率水平上，坚持到明年6月份左右，就可以完成整个收割计划了。

但现在的情况是美国经过评估，认为有可能到明年6月份是完成不了这个计划的，所以说现在即便延长高利率水平的时间，很可能也就是延长个半年左右，即便再长，理论上来说不会超过一年，因为这已经是美国金融市场所能承受的极限了。

为什么说最多就是一年的时间呢？我们还得回到美国长短期国债的收益率利差上去看这个问题。

所谓美债收益率倒挂，就是短期国债的收益率高于长期国债。我们前面也说过，风险和收益是成正比的。按说时间越长风险越大，收益率也会更高。那么相对应的就是10年期国债的收益率会高于两年期国债的收益率，这是一般情况下正常的表现。

但是现在一年期和两年期的国债收益率，已经高于10年期国债的收益率，也就是市场对于未来1~2年的风险预估非常高，所给予的收益率也更高。

美债收益率倒挂，从今年7月份开始出现，而按过去的统计，倒挂出现之后，半年到一年半之后就会发生危机，最多也不会超过两年。

目前10年期与2年期美债收益率倒挂幅度为49个基点。11月份以来，二者倒挂幅度平均在51个基点水平，较10月份39个基点的平均水平扩大约31%，倒挂程度显著加深。在11月3日盘中，2年期美债收益率在欧市交易时段一度触达5.134%高点，而同期，10年期美债收益率最高只达到4.159%，两者利差一度接近100个基点。

从这个角度去看，倒挂出现的时间是在今年7月份，那么一年后就是明年的7月份，最晚两年的时间节点，是2024年的年中，反过来推算也就是美元维持高利率水平的时间，即便延长，但最多也就是到明年年底，最远不大可能会超过2024年的年中。

但即便只是延长半年，对于美国而言，风险也会急剧升高，现在只是在不得已的情况下，而必须做出这个选择。这个相当于是从短平快的金融突击，变成了一次持久战的消耗。

美国要搞持久战？

因为根据据国际金融协会的数据，截至2022年6月，31个新兴市场国家包括政府、家庭和民间在内的债务余额高达98.8万亿美元，是其GDP总和的2.5倍。

这里面具体有多少美元的债务是在明年集中到期的，相信在美联储手里面会有更详细的数据，以作出评估。

如果新兴经济体明年的外债集中到期，以美联储目前维持的高利率水平，即便是想借新还旧也不大可能实现，反过来说，美联储应该已经做过了测算，高利率水平只需要坚持到明年下半年，很可能将会有更多的新兴经济体国家，因为债务危机而出现爆雷。

对于美国来说这就够了。

如果美国要进行金融上的持久战，那么我们有没有什么方式可以观察到这种调整和变化呢？

事实上是有的，就是我们之前多次提到过的，美国加息节奏与俄乌冲突战场变化的情况是密切相关的，那么反过来如果美国的加息节奏确定会调整趋缓，那么相对应的俄乌冲突的烈度有可能也会下降。

这个实质性的变化窗口，很有可能就是在明年的3月份。也就是说在12月加完息之后，从明年的1月份开始到3月份，如果美联储加息幅度确实要放缓，甚至按下暂停键，那相对应的，很可能我们将会看到俄乌冲突的强度也会变弱，但是时间可能会与美联储的高利率水平一样，继续延长。

这种情况就是我之前所说的最坏情况的一个相反情况。

之前预期的最坏的情况是3月份，如果美联储继续选择大幅快速加息，那么俄罗斯很可能就不得不进行全国总动员，以应对俄乌冲突的全面升级。现在如果情况反过来，美联储暂停加息，维持高利率水平不动，那么俄罗斯那边的情况，很可能也会缓和下来。

至于后面的情况是不是这样，我们可以借助于这个观察窗口，来跟美联储的利率政策，进行交叉验证。

最后

我之前有论述过，美国这一轮加息周期，遇到的最大的敌人，不是俄罗斯，也不是我们，而是时间。因为时间拖得越长，对于资金而言，其成本也会成倍增加，相对应的风险和收益要求，都会成倍增加。

很明显，目前来看，美元相对于其他货币的升值已经阶段性告一段落，通过美元升值，来进行收益的补偿，也将告一段落。那么美国接下来要通过什么市场，来进行高利率水平下的资金收益补偿呢？

唯一的办法，可能就是暂停加息，给美股一个半年期的反弹时间窗口。嘬上一口，先续半年的。