重磅！央行定调四个重大变化！

作 者 | 杨志锦

中国人民银行货币政策委员会2023年第二季度（总第101次）例会于6月28日在北京召开。

和上一次例会相比，此次例会表述出现四个重大变化：

会议表示，当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀仍处高位，发达国家央行政策紧缩效应持续显现，国际金融市场波动加剧。国内经济运行整体回升向好，市场需求稳步恢复，生产供给持续增加，但内生动力还不强，需求驱动仍不足。

相比上季度，此次例会新增了“内生动力还不强、需求驱动仍不足”的表示。因为二季度以来经济复苏势头稳中偏弱，主要宏观经济指标走弱。以两年平均增速衡量，投资增速、消费增速均较低，比如5月两年消费增速回落至2.5%，低于两年投资增速（3.5%），显示内需较为低迷，尤其消费需求更为低迷。

国家统计局数据6月30日公布的显示，6月份制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月上升0.2个百分点。但PMI已三个月低于50%的荣枯线。

“目前大企业PMI还在荣枯线之上，但是中小企业的PMI指数和我们编制的小微企业指数都持续疲弱。一些小微企业、传统行业的利润并没有修复，反而出现恶化，资产负债表也有所收缩。这使得相应市场主体的信心出现回落，内生动力进一步走弱，的确值得高度关注。”上海财经大学校长刘元春表示。

会议表示，今年以来宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，推动经济运行整体好转。稳健的货币政策精准有力，加大逆周期调节力度，综合运用政策工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险。

此前，央行行长易纲6月7日在上海调研时表示，下一步央行将按照党中央、国务院决策部署，继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定。

据记者梳理，从2021年四季度到2022年四季度的货币政策委员会例会连续提及“强化跨周期和逆周期调节”，体现出稳增长基调，而2023年4月的一季度例会中仅提到“搞好跨周期调节”，未提及“逆周期调节”。此次易纲上海调研重提“加强逆周期调节”，体现出经济预期走弱环境下货币政策重新加码的信号，6月中旬降息也是央行加强逆周期调节的体现。

因为“需求驱动仍不足”，会议表示要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，切实支持扩大内需，改善消费环境，促进经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。

其中，“加大宏观政策调控力度”是新提法。东方金诚首席宏观分析师王青表示，在下半年国内物价水平有望持续处于温和状态的前景下，单纯的人民币走弱不会实质性地影响国内货币政策取向。作为全球第二大经济体，我国会将货币政策独立性放在头等重要的位置。这也意味着如果下半年需要进一步加大逆周期调控力度，降息降准都有空间。

在6月中旬降息后，央行还增加了再贷款额度。6月30日，央行公告称，决定增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元，进一步加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度，发挥精准滴灌作用，降低社会融资成本，促进扩大就业，支持经济内生动力恢复。其中，支农再贷款、支小再贷款、再贴现分别增加额度400亿元、1200亿元、400亿元，调增后额度分别为8000亿元、17600亿元、7400亿元。

王青称，在本次增加支农、支小再贷款再贴现额度的基础上，后期各类结构性货币政策工具将充分发力，不排除增加现有政策工具额度、以及创设新政策工具的可能。其中，在充分发挥保交楼专项借款作用的同时，下半年货币政策针对房地产行业的定向支持力度有望进一步加码。

此外，“切实支持扩大内需，改善消费环境”也是新增提法，意味着金融在支持消费复苏方面可能有新政策。“实证测算表明，引入消费金融产品后，借款人消费金额提升16%—30%，合作商户销售额提升约40%，能够助力释放潜在消费需求，增强消费对经济发展的拉动作用。”国家金融监督管理总局相关部门负责人表示。

会议表示，深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

和上一次例会相比，此次会议新增“综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险”的表述。这是因为近期人民币汇率出现一波贬值，当前CNH贬值到7.3一线。

央行的汇率管理工具较多，包括窗口指导、离岸央票、外汇风险准备金率、外汇存款准备金率、逆周期因子、全口径跨境融资宏观审慎参数、外汇储备干预等。从近三年的调控来看，外汇风险准备金率、外汇存款准备金率、全口径跨境融资宏观审慎参数使用频率较高。

王青称，考虑到近期人民币贬值势头有所加快，为防止汇市“羊群效应”聚集，不排除监管层重新引入“逆周期因子”、乃至动用其他汇市调控工具的可能。需要指出的是，这并非是要守住某一个具体点位，而是旨在控制贬值速度，避免市场情绪一边倒、极端化。

值得注意的是，和上一次例会相比，此次形势表述部分增加了“外汇市场供求基本平衡，经常账户延续稳定顺差，外汇储备充足”的表述，这意味着人民币汇率保持稳定具备基础。

央行副行长兼外汇局局长潘功胜6月上旬在陆家嘴论坛表示，4月中旬以来，受内外部多种因素影响，尤其是美元指数在美国债务上限问题、中小银行风险问题推升避险情绪、美联储加息预期有所升温的推动下走强，叠加国内经济恢复基础尚不稳固，人民币汇率出现了一些波动，但我国外汇市场运行总体平稳，汇率预期和跨境资金流动保持相对稳定。向前看，中国经济运行总体保持稳中上行的态势，而一些市场机构则预测美国经济可能面临温和衰退。同时，随着美联储加息周期接近尾声，美元走强较难持续，外溢影响有望减弱。总体看，我国外汇市场有望保持较为平稳的运行状态。

关于物价，上次例会表示，在国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下，保持物价水平基本稳定。此次例会表示，关注物价走势边际变化，保持物价水平基本稳定。

国家统计局数据显示，从同比看，5月CPI上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点；PPI下降4.6%，降幅比上月扩大1.0个百分点。由于物价低迷，市场上出现了通缩的讨论，但官方部门否认了通缩，并认为下半年物价会恢复。

易纲6月在上海调研时表示，实体经济生产、分配、流通、消费是一个循环过程，我们要系统、辩证地看待分析。随着消费场景恢复，居民消费逐步提升，1-4月社会消费品零售总额累计增长8.5%，比上年全年加快8.7个百分点。居民消费支出扩大将转化为企业和劳动者收入，进而又会带动更多的消费。预计二季度GDP同比增速会比较高（主要是基数效应），CPI下半年有望逐步回升，到12月CPI同比将在1%以上。