美国的金融战快打不动了

来源：Reverse Repo Operations – FEDERAL RESERVE BANK of NEW YORK — 逆回购操作 – 纽约联邦储备银行^[1]

我们把时间限制在2021年-2023年看下，是一个非常清晰、清楚的从零开始、逐步上行的曲线，然后在5月初开始进行逐步下行。在下图的最右侧，可以清晰的看出下行趋势。

来源：Reverse Repo Operations – FEDERAL RESERVE BANK of NEW YORK — 逆回购操作 – 纽约联邦储备银行^[2]

什么是Reverse Repo Operations？逆回购操作是一种短期资金操作。金融机构将其持有的国债（或其他安全资产）卖给美联储，并约定在未来的某一时间以预定的价格买回。

在逆回购操作期间，金融机构会从美联储那里获得现金。这样，金融机构在短期内获得了流动性，而美联储则暂时持有了更多的国债。

逆回购收益

而美国的国债收益是多少呢？一个月期国债是5.385%，两个月国债是5.42%。国债逆回购的利率是5.3%。从表面上看，逆回购的利率略低于短期国债的收益率，那为什么交易对手愿意参与逆回购操作？

因为逆回购是与美联储的交易柜台直接交易的，比买卖国债更快更方便，而且是0信用风险，所以美联储的交易对手，包括各大银行、货币基金、摩根大通等投资公司，在需要保持流动性的时候，还是愿意参与逆回购的。

对了，美国明显出现了远期国债（2年以上）和近期国债（半年以内）倒挂，时间越短的国债收益越高，这不科学。异常倒挂的，都是不可持续的。

来源：美国国债收益率一览_美国政府债券利率查询_英为财情^[3]

科学的应该是存款时间越长，锁定期越长，利率应该越高才对，就像中国的国债一样。

来源：中国国债收益率一览_中国政府债券利率查询_英为财情^[4]

逆回购如何起作用？

我们知道美国利用美元潮汐收割全球的套路，是先释放利率极低的美元，利率一两个点，简直是便宜得跟白送一样，让你觉得不借一点都浪费。

然后你用2%的利率借了30亿美元，第一个3年期利息才1.8亿美元，可是你在中国的投资，已经取得了三年累计24%以上的回报，于是你顺利偿还。

放高利贷的不怕你赚钱，就怕你不借钱。然后你又在第二个3年期用2.6%借了30亿美元，结果在第二年就遭遇了美元加息，而美元加息的时候，美元全部回流美国，市场上的美元流动性极少，你筹措不到美元了。

你想借新还旧的话，新发美元债就已经直奔7%-8%的利率了，而且有人愿意买你发的债就不错了。所以你等于会被狠狠地割上一刀。

美元去哪里了呢？就在我们刚刚说的，美联储的交易对手方里，包括各大银行、货币基金、摩根大通等投资公司。

来源：Reverse Repo Counterparties: List & Eligibility Requirements – FEDERAL RESERVE BANK of NEW YORK — 逆回购交易对手：名单和资格要求 – 纽约联邦储备银行^[5]

这意味着银行等金融机构拥有大量的超额储备（即超过监管要求的最低储备水平），也就意味着市场上的资金过于充沛。

这些资金，如果美联储不去想办法锁定掉，那这些资金就一定会寻找短期投资机会，反正闲着也是闲着，4%也不是不行对吧？但金融机构都这样做的话，会导致市场利率的降低，等于打断了美元的加息周期。

逆回购的核心，是提供了一个最低的短期投资参考地板价。金融机构能够选择的最安全、最保底、最灵活、最快速的短期投资，就是国债逆回购提供的利率。低于这个利率的短期投资，是没有机构会去做的

用中国的方式来说，那就是市场上的所有主粮，都会有中储粮用一个补贴后的最低价格收购，由此提供了一个保底价。

逆回购的定义

我们看一下2023年9月1日的美联储逆回购规模，还有里面的定义：

1. Security Type：这里指的是被用于逆回购操作的证券类型，这里是“Treasury”，即美国国债。
2. **AMOUNT ($Billions) **：这个数字表示逆回购操作涉及的资金规模。已提交（Submitted）和已接受（Accepted）的金额都是1574.065十亿美元（或1.574兆美元）。
3. **RATE (%) **：这是逆回购操作的利率，这里是5.3%。这意味着参与逆回购的金融机构将按这个年化利率从美联储获得回报。
4. Submitted：这通常表示市场参与者（通常是银行和其他金融机构）愿意参与逆回购操作的总金额。
5. Accepted：这表示美联储接受的逆回购操作的总金额。
6. Offering 和 Award： 美联储提供5.3%的国债逆回购利息。
7. Accepted一方：美联储接受了逆回购操作，并愿意按照特定的利率（这里是5.3%）提供回报。
8. Offering一方：参与逆回购操作的金融机构，它们提供了国债以换取现金，并且获得收益。

这一次的交易对手数量，已经从98家降低到了94家，而这94家交易对手，一共提出Submit了1.574兆美元的逆回购请求，美联储也全部接受了，给出的利率是5.3%，略低于美国一个月国债的利率。

也就是说，无风险、随时可变现、随时可交易的美债，已经可以给投资者提供万分之1.45的日利率了——如果你有1000万美元资产，那么每天你可以躺着拿到1450美元的利息，这个利息收入还不用交地方税，只缴纳联邦税。

如果一直有这么高的无风险利率，那谁还愿意操心费力地去投资、建造和生产？可美国2023年的GDP增长率仅有0.9%，谁都不可能长期为这么高的利息买单的。

美元流动性减少

接下来，如果逆回购规模继续降低，要么就证明美联储还会继续加息，要么说明美国境内的流动性也减少了，要么说明金融机构想把资金投入到更有吸引力的投资渠道中去。

可是美国又有什么更有吸引力的投资渠道呢？AI公司、大模型、NVIDIA肯定算得上一个，但是光一个AI行业，哪怕加上芯片行业，也接不住几千亿美元的资金盘口。

美元刚刚加息没多久，所以短期内再次加息的概率比较低，所以我倾向于认为美国境内的流动性减少了。

根据《华尔街日报》援引的分析师的分析，货币市场基金可能会成为本轮债券发行的最大融资方。

但是之前硅谷银行破产的时候，许多投资者将资金从小银行转向更安全和稳定的货币市场基金，目前美国这一基金的规模已超过5万亿美元。

但这里的风险在于，如果要吸引货币基金投资国债，国债的收益率至少要在5%以上（现在是5.385%），而一年半前国债收益率仅仅是0.1%。

——这结果有两个：一是美国政府也没法长期支付这么高的利息。到2025年或者2026年，美国每年支付的国债利息就会超过军费。毕竟美国现在的债务早已经超过了GDP的120%。

二是，美国社会的经济活动也会显著放缓，因为市场缺少流动性，短期借贷的成本也会变得非常高，这也会压垮美国境内创造财富的企业和公民。

盈亏同源

雷蒙多这次访华，在收到了华为全国产旗舰手机，7nm麒麟9000S加持的Mate 60 Pro，还有百度、科大讯飞在深夜上线的大模型等礼物后，9月3日在CNN“国情咨文”节目中说，美国将继续向中国出售芯片，但“不会向中国出售我们最顶尖的芯片”。

来源：回到美国，雷蒙多就对华出售芯片表态_手机新浪网^[6]

这说明美国坐不住了， 继续对华限售芯片的话，只会进一步推动中国自主可控的科技创新，未来如果中国内循环的产业链打通了，那美国保留的芯片产能，又要卖给谁呢？

如果放开限售，那美国的工业还是会被逐步空心化，但是进度会慢一点，至少还能再撑20年；如果继续限售，那再过三五年，中国的大量中低端产品，就完全不需要来自美国的芯片了吧？

1960年，美国经济学家罗伯特·特里芬在其《黄金与美元危机——自由兑换的未来》一书中提出，美元作为国际货币的核心是保持币值稳定与坚挺，这要求美国必须保持长期贸易顺差；

但国际贸易、投资、储备等活动要求美元具有高度流动性，这推动美元大量流出美国，使得美国陷入长期贸易逆差，进而危及美元稳定与坚挺，弱化美元信用。

所以啊，盈亏同源。美国靠强势美元和美元潮汐收割全球，但是这也同样也是让自己深陷贸易逆差——以债养债的钱，早晚会还不上的，不管是恒大、碧桂园，还是美国政府。

总之，从这个趋势来看，美国的金融战，也快打不动了。

反正这次金融战，性质也是教员说的《论持久战》，总会有一个韧性不足的经济体吃大亏，然后一鲸落，万物生。

参考资料