美联储如期暂停加息但高利率水平或持续更久 市场会持续承压吗？

        记者 张晓翀

当地时间9月20日，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，维持每月950亿美元的缩表计划，会议暂停加息的决定符合市场预期。

在经济展望中，美联储大幅上修今明两年经济增长，适度下修了失业率水平，在点阵图中，美联储明确暗示了四季度仍有一次加息。

决议公布后，美股整体下跌，美元指数再度升破105，10年期美债收益率上涨至4.4%附近，黄金跌至1950美元/盎司附近，纽约原油期货主力合约跌破90美元/桶。

加息路径层面，点阵图传递出利率维持高位更长时间的信息，但鲍威尔也强调决策仍然依赖数据。9月点阵图指示美联储年内将再加息1次，与6月一致。同时，2024-2025年的利率预测均上调50个基点，其中2024年降息次数从6月的4次降至2次。

不过美联储主席鲍威尔强调点阵图不是一个计划，未来仍将依赖数据决策，关注是否有令人信服的证据显示通胀被控制住。美联储准备在适当的情况下进一步提高利率，并将利率维持在一个限制性水平，直到确信通胀正朝着目标水平持续下降。如果经济如期发展，联邦公开市场委员会成员预计截至年底联邦基金利率的适当水平将在5.6%。

浙商证券宏观研究李超团队认为，点阵图指向年末政策利率可能位于5.5%-5.75%区间，对应年内仍有一次加息空间，这一结果相较会前市场一致预期略显鹰派；但美联储官员分歧较大，点阵图显示19位官员中高达7位主张年内不再加息，仅从点阵图来看年内加息终点尚有不确定性。

其次，本次会议传递了利率可能待在高位更长的信号。此次会议将2024年的利率终点从4.6%上调到5.1%，与此相应的，美联储此次大幅上调了今明两年的经济数据预测，这一变化也是导致市场波动的主要原因。

美联储发布的最新经济前景预期，将今明两年美国经济增长预期分别上调至2.1%和1.5%，将今明两年失业率预期分别下调至3.8%和4.1%。预计剔除食品和能源价格后的核心通胀率分别为3.7%和2.6%，仍高于2%的通胀目标。

对于本轮美联储加息周期是否已经接近终点，市场人士观点仍有一定分歧。华泰证券宏观研究团队指出，往前看，基准预测是如果金融条件继续收紧、就业市场继续降温、通胀维持偏弱态势、消费有所降温，预计11-12月加息概率略低于50%，后续需要密切观察上述几方面数据的变化。中长期看，美国真实利率水平可能难以长期维持在高位，而美联储的预测显示其认为真实利率可以维持高位更长时间。

浙商证券宏观研究李超团队指出，整体来看，本次议息会议中鲍威尔对年内继续留有加息余地、2024年降息预期仍然较为模糊以及承认中性利率可能有所上行的表态相较市场预期略显鹰派。明年降息预期方面，虽然本月官员利率预测中值指向2024年或有50个基点（bp）降息空间，但实际点阵图显示官员对2024年的降息预期依然处于高度离散状态，暂未形成一致观点。

招商证券宏观研究张静静团队指出，从鲍威尔的表述来看，美联储对于经济软着陆的定义大抵是，在失业率未现大幅上升的前提下，通过限制性货币政策为经济活动、就业需求和通胀降温。在通胀回落至目标区间后，失业率仍处于较低水平。这意味着硬着陆风险出现前，美联储都会保持鹰派。

东吴证券宏观经济团队指出，虽然加息进入“最后一英里”，但利率将在“更高水平上保持更长时间”，可见降息开启之路仍然充满变数。在这一不确定性下，美债利率的创新高和美股的跳水以及美元的上涨，意味着短期内市场波动性将明显加大。

李超团队认为，短期以就业为代表的美国经济数据可能仍将具备韧性；近期商品价格反弹也将增强通胀韧性，预计仍将支持当前的交易逻辑并进一步推动美债利率小幅上行；10年期美债利率可能阶段性突破4.5%。美元短期尚不具备大幅回落的基础，预计仍将维持高位震荡。

张静静团队指出，美联储对短期流动性的态度由鸽转鹰，美股进一步调整都将成为大概率。此外，美联储政策转向的前提是失业率上升或实际利率大幅被动走高，这也意味着美国经济面临明显的放缓风险，在经济下行风险暴露与联储货币政策支持不足的阶段，美股的下行风险同样不低。