“超级周期回归，未来10年将有多次能源危机！” 摩根大通最新预测：油价升至150

我们去年12月策略性地做空，在4月获利了结，并从那时起保持中立。虽然自6月以来油价大涨(油价上涨30%，欧洲斯托克600石油和天然气指数SXEP上涨约10%)，但能源股票一直落后。

我们再次看好全球能源综合市场，重申80美元/桶的长期目标油价，并重申我们在“超级周期IV”报告中的观点，即短期至中期，油价可能会升至150美元/桶，长期为100美元/桶。

更长期高息的利率前景减缓了资本流入新供应；

股权成本上升推动布伦特原油现金盈亏平衡点超过75美元/桶（回购后），因为公司在结构上向股东返还更多现金，反过来又推高了石油的边际成本；

体制和政策导向压力加速了向绿色能源的过渡和需求见顶恐慌。

总而言之，结论是是一个自我强化的“更长期高息”前景下的能源宏观展望，因为行业难以证明2030年之后大规模投资的合理性。

全球能源股还有上行空间？

我们的分析显示，石油市场的供需缺口只能依靠沙特的闲置产能(以及其他海湾产油国在较小程度上)来满足，这使其能够在2025-2030年期间满足创纪录的约55%的边际需求增长，相比之下2005-2018年平均为18%。

我们估计，OPEC增加产量和耗尽其闲置产能(约420-430万桶/日；沙特320万桶/日)可能会带来约20美元/桶的风险溢价，而我们的长期油价预期为80美元/桶(相比之下，后端曲线涨幅约18%)。

此外，公司现金收益不仅支撑着长期80美元/桶的价格，而且表明大型能源公司支付资本支出、股利、债务和现金回报的所需油价继续呈上升趋势。

更积极的宏观前景(我们更偏好石油而非天然气，因为前者具有结构性利好特征和OPEC减缓的较低波动性)；

企业现金实际收支平衡（与远期相比），意味着2024年自由现金流收益率（FCF收益率）约为12%，油价若达到100美元/桶，FCF收益率升至15%左右；

每股收益（EPS）的上行风险。按MTM计算，我们的2024年预期比市场高约10%，而在1月份，我们的预期约10%；

现金回报率>30%，支撑了相对于市场而言具有吸引力的估值；

如果全球库存继续下降、油价上涨，OPEC可能会在未来12个月增加产量。从历史上看，这对能源股有利，因为它通常意味着基本面(需求)正在改善。能源股往往跑赢大盘，并在产量增加时与油价出现正向脱钩。

我们注意到，尽管自6月沙特启动100万桶/日的减产计划以来，油价上涨30%，但股票只上涨约10%，即负向脱钩。

系好安全带，未来十年或出现“多次能源危机”

虽然我们认为该行业处于结构性牛市，油价应该正常化走高，但我们预计油价和能源股票将在更宽的价格范围内交易，较高“加权平均资本成本”（WACC）以及围绕ESG/需求见顶的担忧可能加剧油价的波动性。

我们建议，未来几年采用绝对价格修正（ absolute price corrections），利用这些时机在综合能源市场中建立方向性多头头寸，尤其是石油贝塔系数较高的股票。我们承认与全球衰退等因素相关的下行风险。然而，在这种情况下，供需基本面仍然紧张，能源板块应该跑赢股市大盘。

重要的是，如果出现需求冲击,我们认为OPEC可以进一步削减产量以帮助稳定油价。此外,由于股票估值面临“更长期高息”带来的风险，我们认为，当整体股市下跌时，能源行业通常表现优于大盘，因为该行业可作为宏观对冲通胀、利率和地缘政治风险的工具。

最后，我们认为全球经济能够承受三位数的名义油价，因为按实际价格计算，油价仍低于2008年和2011年的峰值，也低于“需求破坏区”(即石油在全球GDP中的比重>5%，而目前仅约为2.5%)。

我们认为，我们的投资期限（2030 年）内，石油需求不会出现见顶，因为需要大量燃料来补充我们全球能源展望中提到的11EJ能源赤字。

由于供应链、基础设施和关键材料瓶颈，清洁能源系统在接下来的十年中还无法走向足够成熟，捕获技术不够完美，也无法向最终客户输送足够多的“清洁”电力。

因此，这对传统燃料施加了更大的压力，以填补缺口并满足新兴市场带动的不断增长的需求。

此外，它还有助于使OPEC牢牢掌握全球石油市场的方向盘，在需求增长中占据更大份额，同时有助于缓解油价急剧波动。

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