作者：张银银
本文转载自：杠杆游戏（ID:ZhangYinyin0903）
期待已久的中央金融工作会议于2023年10月30日至31日在北京举行，这是该会第6次召开。
第1次召开的时间是1997年，然后2002年、2007年、2012年、2017年分别召开了第2-5次，按照这个惯例，结合其他资料我们大概知道，第6次应该是推迟了1年。
具体的原因，我想大家回忆2022年的特殊情况，都是理解的。
此次金融工作会议聚焦了什么，会对相关领域产生什么深远影响？杠杆游戏今天根据通稿，比对此前会议和历史，做个阐释，供杆友参考批评。
图表来源|广发证券发展研究中心/郁言债市（特此感谢）
在正式行文之前，推荐杆友可以看看上图，广发证券发展研究中心郁言老师团队做的图，对比了此前5次金融工作会议。
1、首次提出“金融强国”，会议名称有变化。通稿第3段说：金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分，要加快建设金融强国，全面加强金融监管，完善金融体制，优化金融服务，防范化解风险，坚定不移走中国特色金融发展之路……
接着通稿第5段说。“以加快建设金融强国为目标”——简单明白。
“金融强国”怎么解释，我想既是字面意思，也蕴藏深意。对比那些已经、曾经的金融强国，在世界的地位、影响，对我们思考该目标显然很有帮助。
另外，杠杆游戏看到很多分析人士都提到，此前该会叫“全国金融工作会议”，此次改为“中央金融工作会议”，突出党中央对金融工作的集中统一领导，2017年全国金融工作会议其实强调过，金融管理主要是中央事权。
图表来源|中国银行证券研究院（特此感谢）
2、防控风险是金融工作的永恒主题，金融反腐会持续。2017年之后的几年，我们看到是金融强监管的时代，同时依旧出现了很多风险事故。比如最近大家关注的地方债务问题、民营房企债务问题……以及更早一些金控财阀的空手套白狼留下一堆坏账问题。
坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨，坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题，坚持在市场化法治化轨道上推进金融创新发展，坚持深化金融供给侧结构性改革，坚持统筹金融开放和安全，坚持稳中求进工作总基调。
上述措辞表明，未来5年，金融强监管会持续。从年初的金融机构改革上，组建中央金融委员会，以及国家金管总局的设立，也可以看出一些端倪。
如通稿所言，“金融领域各种矛盾和问题相互交织、相互影响，有的还很突出，经济金融风险隐患仍然较多，金融服务实体经济的质效不高，金融乱象和腐败问题屡禁不止，金融监管和治理能力薄弱。”
下决心从根本上解决这些问题，以金融高质量发展助力强国建设、民族复兴伟业。
措辞严厉、目标远大，因此，杠杆游戏认为，强监管的含义，除了对相关机构的监管，同时意味着近段时间金融反腐高压态势还会持续。
同时，根本上解决这些问题，如何推进机制建设，值得关注。
通稿在第6段还提到，“健全法人治理，完善中国特色现代金融企业制度，完善国有金融资本管理，拓宽银行资本金补充渠道，做好产融风险隔离。要着力推进金融高水平开放，确保国家金融和经济安全。”
会议强调，要全面加强金融监管，有效防范化解金融风险。切实提高金融监管有效性，依法将所有金融活动全部纳入监管，全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，消除监管空白和盲区，严格执法、敢于亮剑，严厉打击非法金融活动。及时处置中小金融机构风险。
指向明晰，未来5年，金融领域全方位管起来。通稿第7部分还有更多表达，我就不一一列举。
制图|第一财经（特此感谢）
3、货币政策强调跨周期和逆周期调节。这个措辞，之于当下杠杆游戏认为是相对宽松的货币政策，同时随着经济情况的变化，自然也会有跨周期、逆周期的考虑。
始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱。
首先说稳健，意思是我们即便是宽松，也不是很猛的那种，而是渐进、适度。
当然，如上所述，之于当下，水肯定不会少、利率该降还是会降。
比如通稿第9段就明确说：要完善金融宏观调控，准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节——话已经再明白不过了。
4、提出“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融。通稿原文是：
做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。
显然，对上述金融领域是一种鼓励和支持。其中部分过去一些年发展很狂放，然后被整改。“做好”二字，意味着要支持的。上文也提到市场和法治，因此构建这五篇大文章，是在法治前提下的支持，同时还要防风险。
制图|第一财经（特此感谢）
5、支持股市强国。金融强国的含义之一，一定是包括强资本市场的。通稿说：
要着力打造现代金融机构和市场体系，疏通资金进入实体经济的渠道。优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量，培育一流投资银行和投资机构。
上述措辞，杠杆游戏认为，一方面有利于股市和多层次资本市场发展，并明确了注册制要坚定走下去，算是定心丸。
另一方面是真的希望构建一个好的金融生态，支持实体经济。
同时，这个过程中理论上应该诞生更多好公司，催生国际水平的投行、投资机构——这不也是金融强国应有之义。
通稿还提到，“强化市场规则，打造规则统一、监管协同的金融市场，促进长期资本形成。”
图表来源|中国银行证券研究院（特此感谢）
6、严格中小金融机构准入标准和监管要求。债券市场高质量发展不多说，通稿说，“完善机构定位，支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石，严格中小金融机构准入标准和监管要求，立足当地开展特色化经营，强化政策性金融机构职能定位，发挥保险业的经济减震器和社会稳定器功能。”
未来5年，强监管背景下，中小金融机构的定位是非常明确的。
7、金融开放强调吸引更多外资金融机构和长期资本来华展业兴业，上海、香港国际金融中心明确点名。通稿说：
坚持“引进来”和“走出去”并重，稳步扩大金融领域制度型开放，提升跨境投融资便利化，吸引更多外资金融机构和长期资本来华展业兴业。增强上海国际金融中心的竞争力和影响力，巩固提升香港国际金融中心地位。
再通稿第9段，关于此问题，也说：加强优质金融服务，扩大金融高水平开放，服务好“走出去”和“一带一路”建设，稳慎扎实推进人民币国际化。
关键词，杠杆游戏认为是“一带一路”。人民币国际化措辞还是很稳健的，没有定很高目标，更不冒进。
总的来说，引进来措辞更多，言下之意，杠杆游戏不解释。
图表来源|中国银行证券研究院（特此感谢）
建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构。
日前，决定发行1万亿特别国债，我们可以发现，中央财政开始加杠杆。无论是2023年的发行特殊再融资债支持化债，还是2022年的增发专项债，都是地方财政在加杠杆、发挥稳增长排头兵的作用。
而这次增发国债，是中央财政加杠杆，说明稳增长将从地方发力开始切换到中央发力。杠杆游戏此前看过很多经济学家的分析和建议，期待中央加杠杆，基本是共识。
图表来源|中银证券（特此感谢）
正因如此，杠杆游戏非常同意民生证券的看法，当前地方政府困囿于地方债务约束，土地出让金下台阶大趋势下，地方政府杠杆空间受限。这次增发国债用途不同寻常：
2）“有助于缓解地方财政收支压力，进一步优化了财政支出结构，也进一步优化了债务结构”。
国债对应中央部门加杠杆，这次国债增发，最终形成的格局是杠杆加在中央，支出却落在地方，中央撬动整体政府杠杆。这一点与以往形成鲜明对比。
地方化债浪潮已来，化债本质逻辑是债务重定价过程中，完成风险转移并化解，并伴随一轮权责重塑。
这也意味着，本轮化债还将伴随着深刻的财政运行框架变革。结合这次“刻意”的增扩赤字，我们似乎能够窥见未来财政运行框架的两大变革趋势。
方向之二，未来财政运行，政府的支出和债务结构中央地结构重塑。
上述行动，和此次通稿所提的”优化中央和地方政府债务结构”不谋而合。
图表来源|广发证券发展研究中心/郁言债市（特此感谢）
9、一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。这个话近期已经说过好几次，此次关于房地产完整表达是这样的：
促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。
“房主不炒”应该升级了，切换提高为新表达“房地产新模式”。
于房企而言，怎么都是好事，当然有些房企再也没机会了。总来说，杠杆游戏认为，房地产一定程度的修复是可以实现的，再炒起来应该是很难，更是不必要的。
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