中国为何连抛美债？

作 者丨陈植

受10月市场预期美联储或将更长时间维持高利率令美国国债价格走低影响，中国继续减持美国国债。

12月19日，美国财政部公布最新的国际资本流动报告(TIC)显示，截至10月底，中国持有的美债规模为7696亿美元，较9月环比减持85亿美元，这意味着中国连续七个月抛售美债，且持仓规模迭创2009年以来的最低值。

“考虑到10月份市场预期美联储或将高利率维持更长时间，令10年期美债收益率从4.65%一度跳涨至5%附近（美债价格相应回落），中国很可能通过减持美债对冲美债价格下跌风险。”一位华尔街对冲基金经理认为。

他指出，为了对冲美国国债价格下跌风险，不只是中国，比利时、卢森堡与瑞士等美债前十大持仓国（地区）均分别减持316亿美元、282亿美元与44亿美元美国国债。

一位美债经纪商向记者透露，10月这些国家美债持仓规模环比减少，也与当月美国财政部多次发行中长期美国国债“遇冷”形成呼应关系，原因是海外央行在美债到期结算后，没有再追加认购新发的中长期美国国债。

在他看来，之所以出现这种状况，与10月美元指数徘徊在106-107区间高位运行有着某种关联——由于美元指数持续高企令非美货币汇率纷纷大跌，不少新兴市场国家只能通过抛售美元美债资产以稳定本国货币汇率。

记者多方了解到，如今在美联储释放“鸽派降息”信号与美元指数大幅回落的情况下，市场普遍预期11月中国等美债持有国或将增持美债。原因是美债价格趋涨（美债收益率走低），提振海外国家央行对美债资产的配置兴趣。

数据显示，截至12月20日18时，10年期美债收益率已跌至3.89%附近，创下8月以来的最低值。

在多位业内人士看来，美债收益率下跌（美债价格趋涨）能否吸引中国等海外央行重新增持美债，很大程度取决于这些国家自身的外汇储备资产多元化配置需要。目前，随着各国央行外汇储备多元化配置提速，越来越多国家央行正考虑配置黄金替代美债，此外美国日益高企的债务问题与西方国家动辄冻结某些国家外汇储备，也是众多国家央行对美债“避而远之”的一大因素。

中国继续减持美债“探因”

在前述华尔街对冲基金经理看来，中国继续减持美债，似乎也在市场预期之内。

“毕竟，10月美债价格持续下跌对不少美债持有国家的外汇储备规模稳定性构成较大的影响，迫使他们必须进一步降低美债持仓风险敞口。”他分析说。

记者了解到，10月以来，受美联储或在更长时间维持高利率、美国财政部大规模发行美债等因素影响，10年期美债收益率一度突破5%整数关口（美债价格相应大跌），迫使不少美债持有国家选择大幅减持美债避险。

毕竟，不少国家外汇储备里的美债资产占比达到20%-25%，美债价格大跌足以拖累他们外汇储备相应缩水，令投机资本更有底气趁着美元指数高企而沽空这些国家货币套利。因此他们将减持美债作为稳定外汇储备规模的重要步骤。

数据显示，截至10月底，中国外汇储备达到3.1012万亿美元，较9月环比减少138亿美元。这令部分华尔街投资机构认为10月中国外汇储备规模回落，很大原因是受到美债价格下跌拖累。

一位国内私募基金宏观经济学家对此表示，中国外汇储备规模的波动，不只受到美债价格波动影响，10月美元走强导致非美货币资产折算成美元计价的价值减少，也可能是拖累当月外汇储备回落的另一个重要因素。

在他看来，10月中国等美债持有国家减持美债，另一个原因是他们减持美国国债以筹集美元资金，直接在外汇市场卖出美元以稳定本国货币汇率。毕竟，10月以来美元指数持续在106-107区间高位徘徊，令不少国家货币汇率面临较高的贬值压力，不排除部分国家通过卖出美债美元以达到稳汇率目的。

多位业内人士认为，中国连续7个月持续减持美债，也反映在当前时期，中国正努力捍卫自身外汇储备的绝对安全性。中国正加快外汇储备资产多元化配置步伐以规避上述风险，减持美债或将是促进外汇储备多元化配置的重要一环。

减持美债资金投向何方？

记者多方了解到，当前不少华尔街投资机构普遍认为，中国正将连续7个月减持美债的外汇储备资金，用于增持黄金储备。

数据显示，过去7个月期间，中国外汇储备里的黄金储备逐月增加，与中国持有美债规模连续减少形成鲜明的反差。

“事实上，黄金与美债同样具备避险资产属性，具备一定的可替代性。”上述私募基金宏观经济学家认为。此外就资产流动性而言，黄金交易的活跃度也不低于美债，加之过去数十年期间黄金的长期年均回报率达到约8%，所以用黄金替代美债实现外汇储备多元化配置，不失为一个行之有效的办法。

也有业内人士指出，中国是否将美债减持资金用于增持黄金储备，目前仍没有权威数据验证。事实上，华尔街存在的另一个说法，是中国抛售美国国债同时，转而增持收益率更高且信用评级不低的美国机构债与企业债。

在前述华尔街对冲基金经理看来，考虑到当前短期美债收益率高于中长期美债，中国等海外央行还可能采取“抛长债买短债”的交易策略，但考虑到短期美债的市场规模较低，令这些国家的整体持有美债规模相应减少。

尽管众说纷纭，但市场普遍的一个共识是，若美国债务规模持续快速膨胀，未来更多海外央行都将对美债资产“避而远之”。

“尽管10月美债收益率一度涨至5%左右，吸引日本、英国等海外央行适时抄底加仓美债，但一个不容忽视的问题是，当美国债务规模不断快速膨胀，众多国家都会担心美国政府无力支付如此庞大的债务本息，纷纷对美债资产用脚投票。”这位私募基金宏观经济学家直言，在近日美联储释放鸽派降息信号后，市场正关注此举能否提振美债投资吸引力，驱动海外央行纷纷重新加仓美国国债。

在他看来，短期美债价格趋涨或将吸引部分国家央行调仓买入美债，但中长期而言，多数国家都意识到外汇储备资产多元化配置的必要性，会进一步降低美元资产在自身外汇储备的占比，避免潜在的制裁风险与单一市场投资集中度过高问题。

世界黄金协会此前调研发现，随着外汇储备多元化配置步伐加快，约71%受访国家央行认为其黄金储备将在未来12个月内上升。这个数值高于2022年的61%与2021年的52%。