金融战下无牛市

原文始发于微信公众号（六爷阿旦）：

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金融战下无牛市，这是过去我经常给大家讲的一句话，很多人对这句话的理解，觉得是因为在进行金融战，所以说股市呢，是不是就会被对手做空，从而导致市场大跌？也就是不可能会有牛市。实际上逻辑不是这样的。

这里面最关键的问题，其实是利差，而这个利差的水平，就是所谓金融战的核心。很多人不太理解这个利差是一个什么意思，其实就相当于中美之间的一个水位的高低不同。

通常我们说名义上的利差，就是两国基础利率之间的差距。现在中国这边一年期的基础利率差不多是1.45%，而美国的基准利率现在已经达到了5.5%。从名义利率上看，两国之间的名义利差，差不多已经达到了4%的水平。

当然了，对于实际的金融投资而言，不能只看名义上的利差，大家主要看的是另外一个东西，也就是两国的十年期国债收益率之间的差距水平。因为10年期国债的收益率，通常也被看作是资金的无风险收益率水平。那这个无风险收益率水平的差距又有多大呢？

现在中国10年期国债的收益率，差不多是在2.45%，这几乎也是最近这22年以来最低的水平。而同期美国的10年期国债收益率水平，是在4.2%左右，而在去年最高的时候，曾经一度还达到过5%的高位水平。所以单就两国之间无风险收益率的水平而言，这个利差差不多是在2%左右，中美利差由负转正，资金也由入转出。

这是一个什么水平呢？差不多就是金融行业大量的投机资金，可以冒着巨大的风险，去进行套利的一个水平。

他们在进行套利的时候，只需要考虑汇率波动和汇兑损失的风险，如果这些套利的资金以美债为抵押，加上杠杆，再进入美国的股市，那在很多投资资金看来，基本上就是这两年一本万利的业务。

这会导致一个什么结果呢？

就是各路资金会从水位高的地方，不断流向水位低的地方，资金会大量流入美国，去进行这种套利。那在我们这边，如果资金大量流出，必然会造成货币供应层面的紧缩，这就是我们需要不断降准降息的一个核心原因，尤其是降准，主要的目的，其实是进行流动性对冲。

所以在这样的一个资金背景下，从流动性的角度出发来看，你说有没有可能出现牛市的基础呢？所以这两年但凡有专家出来说，今年应该会有牛市，明年应该会有牛市，这样的话的时候，我都把它一概斥之为胡扯，就是这个原因。

其实概括起来就是一句话，金融战下无牛市。

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那有人就说了，为什么我们不也加息呢？这样就可以把利差缩小，防止资金流出了。实际上呢，美国也正是这么期望的，但这会造成一个什么样的结果呢？可能会超出大多数人的预期，那就是必然会导致国内的资产市场彻底崩盘，俗称爆发金融危机。

如果说我们要缩小利差，防止资金流出，必然会出现的一个情况，就是美国加息，我们也加息。理想化的状态，就是将中美利差维持在一个平衡的水平上，来保持资本不会大量流出。但现实的情况，很可能恰好相反，就是美国会进行竞争式的加息，将这个利率水平不断提高，把你拖入一个竞争式加息的陷阱中。

在金融层面，美元是世界中心货币，在现阶段，其拥有的优势是我们难以比拟的，只要我们愿意进入竞争加息的陷阱，美国一定会奉陪到底，哪怕把这个利率水平加到10%以上，它也会毫不犹豫的这么干。因为美国最大的优势，就是它可以无限的提供美元。

这一点在2022年10月份，英国爆发养老金基金危机和瑞士爆发瑞信危机的时候，就已经得到了完美的体现。

当时在美国加息的时候，欧央行，英国央行，瑞士央行都是同步在跟随加息的，但是在利率水平超过3%以后，英国和瑞士就先扛不住了，各自爆发了爆雷危机。这个时候，是由美联储出面，联合六大央行进行货币互换，给他们托底，才使他们摆脱了危机。

大家可以想一下，如果我们也跟随美国进行加息，美联储会跟我们的央行进行货币互换托底么？这不是与虎谋皮吗？

美国在其国内可以一边不断的提高利率水平，然后一边又偷偷的给自己的金融机构提供流动性，以避免出现爆雷危机。所以从理论上来说，美国可以承受更高的利率水平。

但一旦我们跟美国进行竞争，通过加息来维持利差水平的时候，我们国内的资产泡沫，将会面临双重紧缩。

什么叫双重紧缩？

我过去多次提到过这个概念，就是美国在国际上，对全世界的流动性进行紧缩，如果我们加息，就意味着我们同时在国内也进行流动性紧缩。如果这两个事情同时发生，也就是国际和国内的紧缩同时进行，那我们的房地产市场，可以说大概率就会崩盘。

资产泡沫崩盘的结果，会反过来导致我们的汇率崩盘，其最终的结果，必然是这种竞争式加息无法维持，最后导致股债汇三杀和危机全面爆发。

而我们现在采取的这种方式，跟这种竞争式加息维持利差水平的方法截然相反，就是不断降息降准来提供流动性，对冲资金流出带来的被动紧缩。这个时候，压力主要体现在汇率上，因为资金流出会卖出人民币，买入美元，这会给人民币带来较大的贬值压力。

但是只要顶住了贬值压力，在国内的资产端就不会出事。资产端不出事，货币也就会稳住了，这样就是一个一稳俱稳的局面。

在这样一个情况下，要怎么控制利差的水平呢？有人认为是推高股市来吸引外资流入，其实这是缘木求鱼，因为你推高市场的唯一结果，只是给了资金提供了高位出逃的机会，这并不是我们所擅长，或者说可以给得起的机会。

我们真正的机会，在于提高实际资产的投资收益水平，换句话说，就是你投入的一个产业，只要它赚钱了，它带来的收益，比冒着风险进行投机的收益水平高就可以了，但是实话实说，这个事情是一个长远的投资考虑，是长周期的投资行为，对于很多投机资金来说，它根本顾不了那么多。

所以客观情况下，就是有大量的投机资金会去进行套利，所以这个事情也由不得我们，只能是天要下雨，由它去吧。在这个背景下，咱能做的，也就是压低价格，既然留不住，那你就割肉走吧。

这个过程里面，我只能说，散户不要加戏，你不是主角。