央行也能巨亏？中国之外正在大面积发生

众所周知，央行不是经营性商业银行，而是货币当局。央行的使命是货币供给与调节，是保持金融市场的稳定，不是通过经营货币赚钱。从这个角度讲，央行应永远保持资产负债的平衡，既不应该赢利，更不能够亏损。‍‍‍

央行赢利显然意味着货币当局从裁判员变成了运动员，在从金融市场抽血自肥。央行亏损则情况更糟糕，意味着货币当局自身不保，又如何能调节和稳定货币金融市场呢？‍‍‍‍‍‍‍‍‍

当然，理论归理论，现实归现实。

在现实中，央行通常是赚钱的。这是因为央行资产端是有可能增值的，包括作为资产持有的政府债券、外汇储备等资产的利息收益，也包括向商业银行进行再贷款或再贴现的利息收益等。尽管如此，央行的收益并不能作为利润进行任何形式的分配，政府也不能占用，只能用于稳定金融市场的各种操作。无非是资产端增值了，负债端就得相应增长，比如增发货币以增加央行的负债，以保持资产负债的平衡。

央行手里的资产既然可能增值，自然也可能贬值，比如手里的黄金、外汇、国债等资产都可能贬值。当央行资产贬值时，为保持资产与负债的平衡，就得紧缩货币，以减少负债。反过来，如果货币超发，央行负债增加，资产却不能同步升值，同样会出现负债大于资产的情况，这样就必然会出现亏损状态。比较典型的是，货币严重超发的同时，手里的国债却在贬值，这就意味着资产缩水，而负债增加，两个方向都在破坏资产负债平衡，亏损就难以避免。‍‍‍‍‍‍‍‍‍

自现代货币银行体系诞生以来，各国央行的普遍表现是每个财年基本能保持资产负债平衡或略有赢利，出现亏损尤其是巨额亏损的情况极其少见。央行略有赢利并不是什么坏事，这意味着央行资产增值，可以适当扩张货币，以刺激投资和经济发展。但是，一旦央行出现亏损，则意味着央行要做的必须是压缩货币发行量以减少负债。‍‍‍‍‍‍

美联储无限量宽政策当然意味着大量收购美国国债来平衡资产负债，可是，由此带来的高通胀问题，又不得不开始持续加息。高强度的加息当然意味着作为央行负债的货币成本上升，美联储是要承担这加息成本的。另一方面，加息导致作为央行资产的美债收益率持续上升，对应的是美债持续贬值，这必然导致美联储的资产端持续贬值。最终结果就是资产缩水，负债上升。

所以，我们能够看到自2022年以来发生的情况是：美联储出现了史无前例的巨额亏损，最高亏损额曾一度达到8600亿美元，到2023年底亏损额仍然高达1143亿美元。‍‍

不只是美联储出现巨亏，与美元金融体系捆绑在一起的所有国家均出现央行巨亏的奇特景观。欧洲央行巨亏6000多亿欧元，此外英国央行、日本央行、瑞士央行、澳洲央行、巴西央行等等，均出现巨亏。可以说，除中国等少数几个国家外，几乎全球主要经济体和整个西方阵营均普遍出现了史无前例的央行亏损局面。

当全球央行出现普遍性亏损的奇特景象出现，这到底意味着什么，历史上并无可供参考借鉴的案例。但有一点是肯定的，央行巨亏当然意味着央行作为货币当局已经自身难保。当央行都自身难保，你想想后果会是什么？‍‍‍‍‍‍‍‍‍

关于全球性金融系统风险，我曾经讲过两个观点。

其一，不要看谁超发货币最多，要看谁的资产端最靠谱。作为一个国家的央行，其资产端可以是国债和企业债，也可以是黄金和其他优质资产，其中，最适合作为央行资产的莫过于国有资产。如果一个国家的国有资产总值超过央行发行货币总量，毫无疑问这个国家的金融风险就是最小的。道理非常简单，国有资产是全民资产，随时可以用于补充央行资产端，这无论如何都要比用国债作为央行资产可靠得多。

或者，你这样理解也可以，国债的背后是国有资产的背书。如果没有国有资产的背书，国债其实是无根之木，无源之水。以政府财政税收作为背书的国债之所以不靠谱，看看美国国债年利率已经高达万亿美元的典型例证就知道了。

说白了，货币的支撑如果是国有资产，就意味着央行的资产是全民资产（国有资产），央行的负债是全民负债（货币），央行的资产负债平衡就是全民的资产负债平衡，货币的流动就意味着资产的流动。这在法理上是最能逻辑自洽的。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

有些人迷信黄金，但请记住，黄金只有作为国有资产进入央行资产端，才能够起到稳定金融市场的作用。当央行需要向社会私人部门购买黄金作为资产时，必然抬升黄金价格，制造金融市场的大幅波动，这本身就是破坏央行资产负债平衡的原因，而不只是结果。不仅如此，黄金如果作为央行资产端的唯一选项，在私人也拥有黄金的情况下，私人就成了货币当局的一部分，市场上的黄金交易必然成为破坏央行资产负债平衡的根源，这与本币捆绑外汇作为资产端并没有本质差别。‍‍‍‍‍‍

其二，谁的金融主权更强，谁的金融风险就更弱。谁掌控外汇的能力更大，谁的金融风险就更小。外汇尤其是美元外汇作为央行资产是全球普遍的做法，包括人民银行。这决定了美元外汇的波动必然影响央行资产负债表的波动，尤其是在没有外汇掌控能力的情况之下。所有被收割的国家，无不是货币与美元捆绑在一起的国家，他们既无金融主权，又无外汇掌控能力。增强金融主权，强化外汇管制，切断本币与美元之间的强捆绑关系，是确保本国金融风险能够得到掌控的关键的关键。

这里之所以讲到全球性金融系统风险问题，是因为全球性央行巨亏正在警示我们，以美元为中心的全球金融体系崩溃的时间离我们正越来越近。未来需要构建怎样的货币金融体系，是需要现在就开始思考的重大问题。‍‍‍‍‍‍‍‍

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