高通突击收购英特尔？买不起、吞不下、谈不拢

9月21日，华尔街日报援引匿名人士的消息称，高通近日在接触英特尔，探讨收购的可能性。

关于这则收购传闻，有两个信息点值得特别注意：

其一，外媒的表述比较严谨，用词是“接触”。按正常的逻辑，双方都是上市公司，如果收到的是全面收购且具有明确报价的正式要约，通常应该予以公告披露，这里的接触，意味着还属于非常早期的阶段。

假设消息是真实的，在接触阶段就有人放出消息，很有可能是其中一方在利用市场传闻来获取交易价格的谈判优势。也因此英特尔盘中一度涨近10%，最终收涨3.3%。

其二，英特尔最近算是流年不利，又裁员，又分拆晶圆代工业务。

为了稳定军心，英特尔不得不公开与亚马逊合作，为后者代工1.8nm人工智能芯片，收盘大涨超6%，盘后一度涨超10%。两个消息连起来看，收购传闻导致收盘涨3.3%，而代工传闻则推动股价涨超10%，这一定程度上可以说明，投资者对英特尔的代工业务重要进展，比对高通的收购更感兴趣。

回到收购案上来，两个半导体巨头之间的并购，中间的变数太多，包括钱、知识产权、高管待遇、人力资源以及政府监管等等问题，都可能会导致交易失败。

我们假定高通解决了财务问题，双方对交易也你情我愿，在半导体产业逆全球化，尤其是中、美在先进制造工艺不断博弈的背景下，这场潜在的世纪并购能成为现实吗？

图为高通CEO 克里斯蒂亚诺·安蒙（左），英特尔CEO帕特·基辛格（右）

半导体产业垄断与赢家通吃

全球半导体行业步入成熟期，行业风云变幻——设计、制造技术飞速进步，市场方面智能手机消费饱和，人工智能和新能源汽车成为新的增长点，而供应链全球化与中美双规并行。

不变的规律是资本投入密集、各领域赢者通吃，主要细分领域都呈现一家独大或两三家寡头垄断的市场结构——英伟达GPU占尽先机，ASML的光刻机市场遥遥领先，微处理器英特尔与AMD长期争霸，存储器市场三星、SK海力士、美光三足鼎立。

对于那些非头部半导体公司来说，由于资本回报走低，并购和剥离步伐变得更快。

不论是通过科技创新还是并购，获得垄断地位的企业有大利可图，比如在制造端，最头部的台积电独揽62%的晶圆代工市场份额，毛利率53%，体量相对小的联电、格芯的毛利率25%左右，中芯国际2023年的毛利率大概是19.3%。

全球七大半导体公司排行（按营收）来源：counterpoints

可以这样说，靠并购达成垄断既是手段，也是目的。

2015年以来，半导体行业的并购潮一波比一波高，行业巨头通过并购增加市场份额和地位，为残酷竞争做准备——恩智浦成功收购飞思卡尔、博通收购高通失败，AMD宣布收购赛灵思，英伟达收购ARM失败。

一般情况下，并购属于企业跳跃发展的常规手段，短期可以达到商业目的，中长期来看未必成功。

比如2015年，英特尔以167亿美元收购Altera，试图整合后者的FPGA技术，不过并没有获得积极的业绩反馈。2024年的财务报告显示，Altera的收入同比下降了57%。对于这块资产，英特尔现在也打算剥离出去独立IPO。

有人想收购，有人会反对

前几年，高通想收购恩智浦，博通反而提出收购高通，最后两个交易都没成功。如今1800亿美元市值的高通兵强马壮，再传出收购900多亿美元市值的英特尔，一方面计划本身需要庞大的财务支持，另一方面也面临的严格的监管审批。

再者，收购还有可能出现抢购竞标，最终价高者得。所以，高通收购英特尔的消息放出来没多久，博通就跳出来说，正在评估收购英特尔的可能性。博通之外，英伟达和苹果在财务上也具备收购英特尔的实力。

更有甚者，那些可能会因为收购遭受冲击的企业，不排除会通过各种游说、提交投诉材料来阻止并购，比如AMD和英特尔签署有复杂的x86专利授权协议，很有可能站出来对收购提出反对意见。

另外，多方都有意收购英特尔的情况下，竞标必有失意者，以程序为由提起诉讼，也是破坏交易的手段之一。

对高通来说，收购英特尔最先要面临的挑战，是来自竞争对手的截胡与阻击。

毕竟，即便今天的英特尔已江河日下，但在设计端和制造端还是有很多优良资产。

除了众所周知的美国本土最先进的制造设施之外，还有一些高精尖设备，比如近期还采购了ASML可用于2nm工艺制造的高数值孔径EUV光刻机，在知识产权方面，这家成立近60年的半导体巨头建立了大量的知识产权壁垒。

2023年，英特尔在专利资产指数排行中，位列全球半导体厂商第七位。来源：LNPatentSight

当然，英特尔过去多年也是一路在甩卖通信、存储相关的业务、专利。

2019年7月，苹果官宣10亿美元收购英特尔基带芯片业务，其中就包括数千项专利和2000多名员工。此举也帮助苹果自研5G基带芯片打下基础。天风证券分析师郭明錤此前爆料称，iPhone 17将会首发搭载苹果自研的5G基带芯片。随后2020年10月，SK海力士官宣90亿美元收购英特尔NAND闪存和SSD业务，包括NAND闪存晶圆制造和设计相关的知识产权。

不过，从商业角度，被收购不一定是英特尔最好的归宿。

对于现任CEO帕特·基辛格和他的团队来说，提高利润的常规操作是剥离资产，比如着手剥离前些年收购的FPGA设计公司Altera的保留资产。其次，其芯片制造业务虽然效益不佳，但是“国之重器”，得到美国政府根据芯片法案授予的上百亿美元补助，也不可能剥离出售给高通。

有一种操作是有可能的：分立芯片制造业务单独上市，英特尔仍保持大股东地位，而高通没必要参与这个程序，但可以作为战略投资人存在。

如果英特尔董事会不接受高通的收购提议，高通基本无法通过公开市场获得足够股票达成收购，且由于美国上市公司的特性，高通也无法强制全面收购，英特尔有各种手段来阻止恶意收购。

如果英特尔董事会接受高通的提议，则面临严峻的政府审批。

以博通收购高通案为例，虽然彼时半导体产业仍处于低谷，芯片企业受制于苹果、三星等消费电子企业，但由于它们在通信领域存在竞争，二者并购整合的负面效应高于市场集中的经济效益。

更重要的是，博通是历经十几年并购才形成的巨头，总部和决策层位于新加坡，特朗普政府还是以“国家安全”为由，阻止了交易。

反垄断、安全审查难以逾越

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