​铁矿石涨价规律，找到了！

本文转载自：料道（ID:liao_dao）

 作者| 左更，来源：五矿经研院 、冶金财会

铜作为大宗金属的风向标和基本金属的代表，全球铜的产量远高于铅、锌、镍，是有色金属中产量和消费量仅次于铝的第二大金属品种。在2021年1季度澳大利亚MINING.COM公布的全球前十大矿业上市公司中，以铜为主营商品的公司占据了7席。作为人类最早应用于商业和金融的金融品种之一，铜具有超过150年的供需及金融双重意义的价格机制。

铜的金融属性极高，与全球主要经济大国，特别是美国的货币财政政策、M2货币投放情况呈近似同步的正相关性，经函数计算的相关性达到近85%。因此，可以说铜是与货币、财政政策、金融市场、商品供需等方面相关度极高的商品，对于铜的成本溢价水平研究可以一定程度代表对有色金属行业的研究。

• 阶段一：2006年1月以前的铁铜溢价水平相关度数值均低于50%。而这一阶段对应的是当时的铁矿石的价格由日本为代表的“六大高炉钢厂”与当时铁矿石三大矿商（淡水河谷、力拓、必和必拓）通过谈判确定铁矿石价格，史称“长协价格”。此阶段由于日本银团参股了三大矿商，因此日本在铁矿石的价格决定上具有相当的话语权。而由于铜在当时充分市场价格决定的情况下，铁与铜的价格成本溢价相关度势必有较大出入，铁矿石价格已不能反应市场的供需变化。这也充分印证了在中国钢铁工业迅速崛起的这一阶段，当时的全球三大铁矿商为何全力摒弃长协谈判的原因。
• 阶段二：2006年1月至2008年5月，铁铜溢价水平相关度迅速升至70%以上水平。在此期间内，在长协价格被市场废弃并采取短期价格谈判的方式决定铁矿石价格，铁矿石商品的话语权从需求端（日本六大高炉钢厂为主）的话语权极大向供需博弈过渡。从铁铜溢价水平相关度变化上看，铁铜溢价水平迅速由37.3%提高至77.5%的水平，反应了短期谈判价格一定程度上对市场价格的反应程度。铁矿石溢价水平相关度的提高，反应出全球铁矿石三大矿商不断追求高额回报的愿望，也支撑了他们继续寻找、选择更能体现市场价格的定价策略以获得更高的成本溢价，在此情况下，铁矿石普氏价格指数（PLATTS IRON ORE INDEX）应运而生。
• 阶段三：2008年6月至2018年4月，铁铜溢价水平相关度上升至90%左右水平。此阶段对应铁矿石市场定价的突出特征是充分体现和满足了全球铁矿石生产巨头全面需求利益的普氏价格问世，并被铁矿石供方选中成为行业内定价依据。由于中国对铁矿石的强劲需求和四大矿商的绝对比例的资源垄断地位，自普氏指数成为铁矿石定价依据以来，铁矿石市场体现出了以四大矿山为价格主导的市场供需定价机制。市场定价机制的导入使得铁矿石的价格更具有市场决定因素，从而推高了铁铜溢价水平的相关度由77.5%上升至91.1%。
• 阶段四：2018年5月至今，铁铜溢价水平相关度始终保持90%以上水平。2018年5月，大商所引入境外投资者后，大商所铁矿石期货金融属性在国外资本的推动下迅速增强，此阶段的铁矿石在其钢铁原料领域已经具备了与铜在有色金属领域的完全相同的所有特征。在金融属性的助力下，铁铜溢价相关度一度达到98.4%（2020年3月）。

2020年3月后全球新冠肺炎疫情爆发，各国政府均采取量化宽松的货币政策应对危机，一时间全球范围内货币被人为增加，截至2021年1季度，仅中美欧三个主要经济体的M2货币投放增加值就超过45万亿人民币。资本对原料市场的“偏好设置”使得资本大量涌入原料市场并人为推高铁矿石、铜价创历史新高的向上运行。

相对于铜市场的整体供需格局以及铜的资源方的国家分布、抗疫能力等特点以及中国钢铁工业在抗疫期间的绝对“优秀”表现，优质铁矿石资源高度集中于澳大利亚的特点被更多的资本所青睐，铁矿石溢价水平逐渐偏离铜的溢价水平，铁铜溢价相关度也由2020年3月的98.4%逐月下降至2020年12月的90.2%（相当于2018年4月水平），以后随着铜价的上升带动铜成本溢价的提高而逐渐恢复至95.9%水平。

2018年5月后，铁矿石表现出的与铜高度相关的溢价水平充分表明了铁矿石作为黑色金属（钢铁工业）的主要原料，其金融属性不断被市场所完善，未来金融属性在铁矿石价格决定中的比重也将越来越与铜市场及其相似，即由期货市场决定商品价格。

根据铁铜溢价水平相关度数据，2018年5月至2021年6月，铁铜溢价水平相关度均保持在90%以上且此期间内的铁矿石普氏价格均值为108.2美元/吨，平均成本溢价水平246%，折合铁矿石平均成本31.3美元/吨；而铜的均值则分别为均价6630美元/吨、平均成本溢价水平31%、折合平均成本5081美元/吨。

另根据国际期货行业协会（Futures Industry Association（FIA））统计的2020年全球期货成交量数据显示，中国的大商所位居全球交易所期货和期权成交量排名第7位，其铁矿石期货交易则以284,630,172手（折合284.63亿吨）位居全球金属期货交易的第3位（2019年铁矿石以29,658,011手（折合296.58亿吨）位列次席）。2020年，大商所的铁矿石相关期货（权）成交量和成交额则高达284.63亿吨和21.59万亿元，由此计算的2020年大商所铁矿石期货价格平均价格为109.9美元/吨。而2020年全年普氏铁矿石价格指数的平均值为108.9美元/吨，相差无几。

通过数据对比发现，自2018年5月后铁矿石的金融属性不断增强，金融属性在中国铁矿石的定价机制上已占有绝对的比重。未来中国要冲破铁矿石定价权旁落的困境，必须着手铁矿石金融市场的博弈。

2018年5月至2021年6月期间内的普氏铁矿石价格指数均值为108.2美元/吨。同期普氏铁矿石价格指数的平均价格为105.2美元/吨、区间内普氏铁矿石价格指数的标准差41.2美元/吨，即价格在64美元/吨至146美元区间均属数据的正常分布。

以上数据充分显示了在大商所2018年5月起允许境外投资者参与铁矿石期货交易以来，在优质铁矿石资源被高度垄断，中国铁矿石进口来源国家（地区）高度集中和中国钢铁生产高度依赖铁矿石的“三高”形势下，铁矿石价格围绕108美元/吨的价格中枢线已初见端倪，根据中国海关总署的数据，2021年上半年，中国进口铁矿石均价已经高达165.9美元/吨，远高于铁矿石的长期价格中枢线运行。如果不加以干预，未来铁矿石价格很难再次向下回归至70美元/吨的合理价位，中国钢铁工业将长期面临高额生产成本的压力。

数据来源：五矿经研院

全球铁矿石供给市场被高度垄断，优质铁矿石资源资本来自澳大利亚和巴西，而铁矿石作为中国长流程钢铁生产工艺中不可或缺的、原料资源，中国市场需求巨大并且长期需求旺盛。目前铁矿石的溢价水平已经超出了铁矿石本身的正常溢价水平范围（2018年5月后的均值246%），其中市场投机炒作因素的参与度占比极高。

极高的铁矿石成本溢价水平推高了中国钢铁行业的生产成本，但由于国家对大宗商品稳供应、稳物价的要求，料钢材作为关系国民经济发展稳定的重要大宗物资，其价格难有大幅上涨的可能。因此，在加高的铁矿石价格水平下，中国钢铁行业的合理利润水平将被大幅压缩，这将极其不利于中国钢铁工业的健康发展。而一旦作为国民经济支柱产业的钢铁行业发展受限，中国整体国民经济也难言长期的有序健康发展。

• 从国家安全出发，将铁矿石的安全供应上升至与粮食、石油同等的国家资源战略高度加以重视，建立、设计国家层面的、统一的中国铁矿石（铁资源）安全供应国家战略，指派专门组织或部门从国家层面发力实施，对内紧抓铁元素自给能力，加大海外权益获取。

• 目前大商所的铁矿石期货价格已经形成对普氏价格的引领，因此应充分利用我国不断扩大的金融市场对外开放之际，充分发挥大商所铁矿石期货的金融属性，以人民币定价的、大商所铁矿石价格为基础的定价模式，逐步争夺铁矿石的定价权。

• 修订和修正大商所铁矿石交易规则，引入有色金属期货交易中的成熟交易理念和方法，改目前的1、5、9月合约主力交割为连续月交割，分散多方的价格操纵空间；修改交割品、增加以炼钢生铁作为合约交割品，使得中国钢铁生产企业可以通过生铁交割做空矿价，从而对资本市场“多头”操作进行有效压制，最终推动铁矿石价格逐渐回归合理的价格区间。 

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